Siili Q3-tiistaina: Varovaisemmin vaikeaan markkinaan

IT-palvelumarkkina on ymmärryksemme mukaan jatkunut edelleen haasteellisena Q3:lla ja merkkejä käänteestä ei vielä ole. Siili kertoi lokakuussa jo toisista muutosneuvotteluista kuluvana vuonna, mikä heijastelee näkemyksemme mukaan haasteita myös Siilillä. Laskimme hieman kuluvan ja ensi vuoden ennusteita haasteellisen markkinan ajamana, ennen yhtiön tiistaina julkaisemaa liiketoimintakatsausta. Riskinä on, että yhtiö joutuu antamaan toisen tulosvaroituksen kuluvasta vuodesta, mikäli markkina heikkenee ja säästötoimet eivät ehdi purra riittävästi. Lyhyellä aikavälillä riskitaso on näin noussut. Arvostuskuva on näkemyksemme mukaan kuitenkin edelleen houkutteleva (2023-24 EV/EBIT 10x-9x). Laskemme Siilin tavoitehinnan 11,5 euroon (aik. 14,5) heijastellen ennustemuutoksia. Laskemme samalla osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. osta).

Markkina jatkunut vaikeana Siilille tärkeillä osaamisalueilla

Markkinatilanteen ja toimintaympäristön nopea muutos Suomessa ja kansainvälisesti hidasti Q2:lla joidenkin uusien hankkeiden aloitusta. Sektorilta kuulemiemme kommenttien myötä tilanne on jatkunut haasteellisena Siilille tärkeillä osaamisalueilla (ohjelmistokehitys) Q3:lla ja käännettä parempaan ei vielä ole vielä näköpiirissä. Siili kertoi myös lokakuun alussa toisista muutosneuvotteluista, mikä kuvastaa näkemyksemme mukaan vaikeaa kysyntäympäristöä.

Ennustamme liikevaihdon laskeneen orgaanisesti ja painaneen kannattavuutta Q3:lla

Siili julkaisee lyhyen liiketoimintakatsauksen tiistaina kello 12 mennessä. Ennustamme Siilin liikevaihdon kasvaneen 1 % 27,2 MEUR:oon. Arvioimme orgaanisen liikevaihdon laskeneen 5 % Q3:lla ja hidastuneen alkuvuodesta (Q1 9 % ja Q2 3 %). Laskua vetää arviomme mukaan heikentynyt markkina yksityisellä sektorilla ja erityisesti ohjelmistokehityksessä, joka on Siilille tärkeä osa-alue. Odotamme EBITA-%:n laskeneen 4 %:iin laskutusasteiden ajamana (Q3’22 9 %, Q1’22 10 % ja Q2’22 5 %). Kannattavuutta tukee osin jo Q3:lla ensimmäiset säästötoimenpiteet ja toiset alkaen Q4:llä. Näin ennustamme EBITA-liikevoiton laskeneen 1,1 MEUR:oon (Q3’22 2,3 MEUR). Seuraamme mielenkiinnolla kommentteja markkinan lyhyen aikavälin näkymistä Suomessa ja ulkomailla. Lisäksi meitä kiinnostaa yhtiön säästötoimenpiteiden mittakaava ja ajoitus.

Näkemyksemme mukaan tulosohjeistuksessa on uusi tulosvaroituksen riski

Siili arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan 120–140 MEUR ja EBITAn 8,3–11,8 MEUR (2022: 118 MEUR ja 11,6 MEUR). Laskimme vuosien 2023-24 liikevaihto ennustetta 1 % ja 5 %:n sekä EBITA-liikevoittoa 3 % ja 17 % markkinan jatkuneen heikkouden ajamana. Näin ennustamme vuoden 2023 liikevaihdon olevan 125 MEUR ja EBITAn olevan aivan ohjeistuksen alalaidassa 8,3 MEUR:ssa. Odotamme nyt vuoden 2024 liikevaihdon laskevan 1 %:n ja EBITA-%:n nousevan 0,5 %-yksikköä 7,2 %:iin säästötoimenpiteiden ajamana. Mikäli Suomen ja Euroopan talouksien taantuma jäisi lyhytaikaiseksi, korot kääntyisivät laskuun ja kysyntänäkymä paranisi, näkisimme lyhyen aikavälin ennusteissamme nousuvaraa sillä osaajia on hyvin saatavilla.

Lyhyen aikavälin riskitaso on noussut ja puoltaa hieman maltillisempaa näkemystä

Näkemyksemme mukaan riskitaso on noussut markkinanepävarmuuden jatkuttua, minkä ajamana myös tulosohjeistus on vaarassa. Laskeneilla ennusteillamme osakkeen vuosien 2023-2024 EV/EBITA-kertoimet ovat 10x- 9x, mikä on 13 % alle suomalaisten verrokkien. Arvostus on edelleen houkutteleva, erityisesti kun huomioidaan keskipitkän ja pitkänaikavälin sektorin ja yhtiön suotuisat kysyntänäkymät. Ennusteemme ja arvostus ovat selvästi alle edellisen 4v keskiarvojen (EV/EBITA 12,5x), mikä antaa myös hieman selkänojaa.