Siili Solutions laaja raportti: Kansainväliset toiminnot ajavat tuloskasvua

Siili on viimeisen kahden vuoden aikana kasvanut hyvin ja samalla parantanut jatkuvasti kannattavuuttaan. Lisäksi yhtiö on toteuttanut kaksi strategian kanssa linjassa olevaa yritysostoa, kiihdyttäen kansainvälistymistä ja vahvistaen julkisen sektorin liiketoimintaansa. Yhtiö on nyt selvästi aikaisempaa vankemmalla pohjalla ja valmis tavoittelemaan keväällä nostettua lähivuosien tavoiterimaa kasvun ja kannattavuuden osalta. Lyhyellä aikavälillä talouden epävarmuus nostaa kuitenkin epävarmuutta ja odotamme hieman tavoitteita maltillisempaa kasvua ja kannattavuutta. Tuotto-odotus (~15 %) ja hyvin houkutteleva arvostus (22-23e EV/EBIT 9x ja 7x) puoltavat vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta ja tarjoavat samalla turvamarginaalia riskeihin. Toistamme osakkeen 17,5 euroon tavoitehinnan ja nostamme suosituksen osta-tasolle. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Yhtiöllä on todistettu perusta kannattavalle kasvulle

Siili kasvoi 2010-luvulla nopeasti Suomen IT-palvelumarkkinan keskisuurten toimijoiden joukkoon asemoimalla tarjoomansa IT-markkinan kasvaville alueille, menestymällä osaajakilpailussa ja tekemällä onnistuneita yrityskauppoja. Vuosikymmenen lopulla yhtiö rakensi perustan seuraavalle kansainväliselle kasvuvaiheelle ja käänsi kannattavuuden hyvälle tasolle. Siilin ydin perustuu digitaaliseen kokemukseen, minkä lisäksi yhtiöllä on fokusoituneita suhteellisen itsenäisiä toimintoja kansainvälisesti. Yhtiö on viimeisen kahden vuoden aikana toteuttanut kaksi strategian kasvualueita kuvastavaa yritysostoa, vahvistaen julkista sektoria ja kansainvälistymistä.

Kansainvälistyminen ja yritysostot vetävät kasvua

Isossa kuvassa Siilin arvonluonti on historiassa perustunut laajalti yrityskauppoihin. Strategiassaan Siili tavoittelee kasvua 1) Suomessa nykyisissä asiakkaissa ja vahvemmin julkisella sektorilla, 2) kansainvälisissä asiakkaissa Siili Auton ja Superchargen kautta ja 3) yritysostojen kautta. Kansainväliset toiminnot vastaavat noin 25 % liikevaihdosta ja kasvavat hyvin. Suomessa Siilin toiminnot ovat painottuneet vahvasti pk-seudulle ja nyt yhtiö rekrytoi tämän ulkopuolelta, mikä parantaa kulurakennetta. Lisäksi alkukesän suunnatun osakeannin myötä yhtiöllä on entistä paremmin liikkumavaraa uusiin yritysostoihin, myös viimeisimmän yritysoston jälkeen.

Ennustamme hieman tavoitteita varovaisempaa kehitystä lähivuosina

Siili päivitti viime keväänä taloudelliset tavoitteensa ja odottaa 20 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua vuosina 2023-2026. Kasvusta orgaanisen osuus on noin puolet. Lähivuosina odotamme orgaanisen kasvun jäävän hieman tavoitteista ja kokonaisuutena 20 %:n kasvutavoite vaatii uusia yritysostoja. Kannattavuuden osalta Siilin EBITA-% tavoite on 12 % liikevaihdosta, mikä on sektorin keskimääräistä tasoa korkeampi (sektori 2021: 10 %). Odotamme kannattavuuden olevan reilussa 10 %:ssa lähivuosina ja siten hieman alle yhtiön tavoitetason. Arviomme mukaan kansainväliset toiminnot tukevat kannattavuutta ja Suomen toiminnot rajoittavat vielä strategian tavoitteen saavuttamista.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Siili on sijoitusprofiililtaan vankistunut viime vuosien hyvän käänteen myötä tuloskasvajaksi. Arvostuskertoimien vertailtavuutta vaikeuttavat Siilin yrityskauppojen vähemmistörakenteet, mutta EV-tunnuslukujen laskenta huomioi vähemmistöt. Ennusteillamme Siilin vuosien 2022 ja 2023 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 7x, mikä on hyvin houkuttelevana taso. Tuotto-odotus, joka muodostuu 10 %:n tuloskasvusta, 2 %:n osinkotuotosta ja kertoimien nousuvarasta ylittää oman pääoman tuottovaateen. Keskeisimmät riskit liittyvät talouden epävarmuuteen ja sen vaikutuksiin sekä kansainvälisten toimintojen kasvun hyytymiseen.