Siili Solutions: Markkina pakottaa lisäämään pykälän varovaisuutta

Laskemme Siilin tavoitehintaa 9,0 euroon (aik. 11,0 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Osakkeen matalasta arvostuksesta huolimatta aggressiivisen positiivinen näkemys osakkeesta ei sovi nykytilanteeseen, sillä taloustilanteen äkkijarrutus osuu väistämättä myös Siilin konsulttiliiketoimintaan. Valtavirrasta poiketen Siili ei ole päivittänyt näkymiään, mutta leikkasimme jo ennusteitamme yhtiön ohjeistushaarukan alapuolelle, ja ennakoimme yhtiön viime vuonna käynnistyneen kannattavuusparannuksen kääntyvän koronakriisin myötä.

Siili ehti saada rivinsä suoriksi ennen kriisiä

Siili toteutti vuosina 2018-2019 mittavia sisäisä uudistuksia, joilla yhtiö sai liiketoiminnan perusrakenteet ja kannattavuusperustansa kuntoon. Yhtiö lähti nykyiseen epävarmuuteen hyvässä kunnossa ja vahvalla taseella (kassa 11,9 MEUR, nettovelkaantumisaste -28 %). Keskeisimmät Siilin palvelemat asiakassektorit (kuten pankit, vakuutus ja julkishallinto) eivät osu pahimman myrskyn silmään. Suuri osa yhtiön liiketoiminnasta on asiakkaille kriittisten liiketoimintajärjestelmien kehitystyötä, joka ei ole immuunia taantumalle, mutta ei myöskään osu ensimmäisenä leikkureihin. Haavoittuvainen osuus on arviomme mukaan Siili Auto -liiketoiminta (noin 14 % liikevaihdosta), jossa riski asiakkaiden tuotekehityshankkeiden äkkijarrutukselle on arviomme mukaan korkea.

Talouden äkkijarrutus saapuu myös IT-palvelumarkkinalle

Viime vuosikymmenen hyvästä kysynnästä nauttinut IT-palvelusektori siirtyy myös nyt tuntemattomille vesille. Konsulttiliiketoiminnan kysynnän näkyvyys on pääsääntöisesti lyhyt ja kysynnän heikentyminen iskee nopeasti käyttöasteiden kautta sektorin yhtiöiden kannattavuuteen. Liiketoiminnan nopea sopeuttaminen voi olla haastavaa sektorilla, joka on useita vuosia tottunut kilpailemaan enemmän osaajista kuin asiakkaista. Itseohjautuvien rakenteiden joustavuus joutuu nyt kovaan happotestiin. Siten lyhyellä tähtäimellä sijoittajalle vahvan positiivisen näkemyksen ottaminen sektorin yhtiöissä on liian suuri riski. Koronakriisin yli katsottaessa sektorin kysyntäfundamentit kuitenkin arviomme mukaan vahvistuvat, sillä sähköisten kanavien merkitys asiakkaiden liiketoiminnassa on jo noussut käytännössä kertaheitolla. Siilin kaltaisille vahvalla perustalla oleville toimijoille tilanne voi avata myös mahdollisuuksia vahvistaa suhteellisia asemia, kun ylikuumentunut markkina päästää höyryjä.

Laskimme ennusteet ohjeistuksen alapuolelle

Siili on pitänyt kiinni ohjeistuksestaan vuodelle 2020 (liikevaihto 85-95 MEUR ja EBITA 5,8-8,0 MEUR). Alkaneen talouskriisin myötä leikkasimme ennusteemme jo ohjeistushaarukan alapuolelle, vaikka käsityksemme mukaan kysynnässä ei ole vielä nähty olennaisia hidastumisen merkkejä. Arvioimme nyt vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan 0 % ja olevan 81 MEUR (aik. 88 MEUR) ja EBITA-liikevoiton 4,0 MEUR (aik. 7,0 MEUR). Vuonna 2021 odotamme kysynnän palaavan 4 %:n kasvuun ja yhtiön EBITA:n nousevan 7,3 MEUR:oon (aik. 8,8 MEUR) kulutason sopeutuessa hitaampaan kysyntään. EBITA-tavoitetasoon 10 % päästään ennusteessamme vuonna 2022.

Arvostus on edullinen

Siilin arvostus oli jo kriisiin lähdettäessä räikeästi alle sektorin kaikilla mittareilla, mikä rajaa osakkeen laskupainetta. Uusissa ennusteissamme kuluva vuosi jää tuloksellisesti heikoksi, minkä takia 2020e P/E-luku 19x ei anna arvostukselle tukea, kun taas ensi vuoden välttävällä kannattavuudella P/E painuu alle 10x tasolle. EV/liikevaihto -kerroin on kolmanneksen vertailuryhmän alapuolella, mikä heijastelee Siilin edelleen hyvin matalaa arvostusta.