Siili Solutions Q4: Vahvaa tekemistä haastavassa osaajamarkkinassa

Toistamme Siili Solutionsin lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 16,00 euroon (aik. 17,00 €) heijastelleen noussutta tuottovaatimusta korkotason ajamana. Yhtiön Q4:n kehitys jatkui edelleen positiivisena usealla rintamalla ja erityisesti kasvu oli vahvaa. Tulos oli linjassa odotuksiin, mutta kannattavuudessa on edelleen parannettavaa, vaikka myös sitä voidaan pitää vahvana kova osaajakilpailu huomioiden. Arvioimme Siilin jatkavan vakaasti tulosparannusten uralla lähivuodet ja uusien kuluvana vuonna julkaistavien pitkän aikavälin tavoitteiden heijastelevan tätä. Tuotto-odotus (vajaa 15 %) puoltaa näkemyksemme mukaan edelleen positiivista näkemystä osakkeesta. Toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä.

Liikevaihto kasvoi vahvasti ja linjassa odotuksiin

Siilin Q4-liikevaihto kasvoi 27 % 28,2 MEUR:oon yritysoston vetämänä ja oli täysin linjassa odotuksiin. Liikevaihto kasvoi vahvasti myös orgaanisesti (lähes 12 %). Orgaanista kasvua veti Siili Auto, joka on koronan jälkeen palautunut vahvaan kuntoon. Kasvua tuki myös Supercharge ja VALA Group. H2:lla Suomen Core panosti erityisesti strategian toteutukseen, operatiiviseen tehokkuuteen ja rekrytointien kiihdyttämiseen, mikä tukee kasvua ja kannattavuuskehitystä jatkossa. Siili on onnistunut todella hyvin rekrytoinnissa Q4:llä (+23) ja koko vuoden 2021 aikana yhtiö rekrytoi orgaanisesti 90 työntekijää, vaikka osaajamarkkina on ollut kuuma. Rekrytoinnit mahdollistaa orgaanisen kasvun (> 6%) jatkumisen sektoria paremmalla tasolla.

Kannattavuus parantunut 12 neljännestä peräkkäin

EBITA-liikevoitto kasvoi selvästi ja oli 3,2 MEUR (Q4’20: 2,4 MEUR) ja täysin linjassa ennusteemme kanssa. EBITA-% nousi 11,5 %:iin edellisvuoden 10,9 %:stä. Kannattavuutta tukivat vahva orgaaninen kasvu (Siili Auto) ja arviomme mukaan myös Supercharge-yritysosto. Kannattavuuskehitystä voidaan pitää erityisen hyvänä, kun huomioidaan kuuma osaajamarkkina, korkea vaihtuvuus ja yhtiön todella hyvät orgaaniset nettorekrytoinnit, jotka vaikuttavat laskutusasteisiin negatiivisesti. Muilla riveillä ei ollut suurempia yllätyksiä ja osakekohtainen tulos oli 0,44 euroa H2:lla ja 0,73 euroa vuonna 2021. Hallituksen osinkoehdotus oli yllättäen vain 0,18 euroa osakkeelta, kun odotimme 0,34 euron osinkoa. Yhtiö on edellisinä vuosina jakanut yli osinkopolitiikan ja investoi viime vuonna Supercharge-yritysostoon, mikä selittää matalampaa osinkoa ja indikoi yhtiöllä olevan investointikohteita.

Ohjeistus oli hyvin linjassa ennusteisiimme ja pidimme ennusteet lähes ennallaan

Siili arvioi vuoden 2022 liikevaihdon olevan 102-117 MEUR ja oikaistun liikevoiton (EBITA) 10-13 MEUR. Q4-luvut ja ohjeistus oli hyvin linjassa odotuksiimme ja pidimme operatiiviset ennusteet käytännössä ennallaan. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 10 % 109 MEUR:oon pääosin orgaanisesti vuonna 2022. Lisäksi odotamme oikaistun liikevoiton nousevan 11 MEUR:oon tai 10 %:iin liikevaihdosta parempien laskutusasteiden ajamana (2021: 9 %). Siili kertoi päivittänsä taloudelliset tavoitteet tuleville vuosille vuoden 2022 aikana ja arvioimme tämän tapahtuvan keväällä pääomamarkkinapäivässä. Arvioimme varovaisesti edelleen vuosien 2023-2024 liikevaihdon kasvavan 5-7 % ja oikaistun liikevoitto-%:n olevan 10 %:n tasolla. Positiivisessa skenaariossa näemme potentiaalia korkeampaankin kannattavuuteen (~12 %), mikä vaatii kuitenkin vielä lisää näyttöjä Suomen Coren käänteestä. Yhtiön lähivuosien kasvunäkymää tukee hyvä veto liiketoimintojen osalta sekä suotuisa asiakaskysyntä IT-palvelumarkkinoilla. Kova osaajakilpailu luo kasvulle haasteita IT-sektorilla, mutta yhtiö selätti nämä haasteet vakuuttavasti vuonna 2021.

Tuotto-odotus puoltaa positiivista näkemystä

VALA Group ja Supercharge-yrityskauppojen vähemmistörakenteet vaikeuttavat Siilin arvostuskertoimien vertailtavuutta, mutta EV-tunnuslukujen laskenta huomioi vähemmistöt. Ennusteillamme Siilin vuosien 2022 ja 2023 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x ja 4 % yli suomalaisten verrokkien. Pidämme absoluuttista arvostusta maltillisena ja suhteellisesti hieman kireänä. Näin arvostuskertoimet ovat kokonaisuutena neutraalit. Riskikorjattu tuotto-odotus, joka muodostuu 10 %:n tuloskasvusta ja 3-4 %:n osinkotuotosta, puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Keskeisimmät riskit liittyvät Suomen Coren kehitykseen ja kilpailtuun osaajamarkkinaan, joka pitää meidät vielä ottamasta vahvempaa näkemystä osakkeesta. Lisäksi kassavirtalaskelma indikoi nousuvaraa osakkeessa, mutta korkeampi arvostus vaatisi jo selvästi parempaa kasvu- ja/tai kannattavuusprofiilia.