Silmäasema poistumassa pörssistä
Coronaria vahvisti eilen, että sen omistus Silmäasemassa on noussut 90,59 %:iin. Yhtiö on siten ylittänyt kriittisen 90 %:n rajan, mikä vaaditaan käynnistämään jäljellä olevista Silmäaseman osakkeista osakeyhtiölain mukainen vähemmistöosakkeiden lunastusmenettely. Silmäaseman poistuminen pörssistä alkaakin näyttämään varmalta ja emme anna Silmäasemalle sen myötä enää sijoitussuositusta. Suosittelemme sijoittajia hyväksymään ostotarjouksen, sillä rahojen saanti lunastusmenettelyn kautta on aikaa vievä prosessi.
Silmäaseman myynti ja tulos ovat viimeisen 12kk aikana kehittyneet erittäin positiivisesti
Silmäasema keskittyi ennen tätä vuotta voimakkaasti valtakunnallisen toimipisteverkoston kasvattamiseen. Yhtiön liikevaihto kasvoi markkinan kasvua nopeammin, mutta myös kiinteät kustannukset nousivat selvästi ja yhtiön tuloskehitys oli sen myötä varsin vaatimatonta. Kuluvana vuonna uuden johdon ja strategian myötä yhtiön fokus on keskittynyt myynnin kasvattamiseen mm. henkilöstön myynnillisyyttä vahvistamalla sekä asiakasdataa sekä uusia myyntikanavia ja -konsepteja hyödyntämällä ja kehittämällä. Johdon fokus on siirtynyt myös aiempaa enemmän kannattavuuden parantamiseen, mikä on tarkoittanut mm. toimipisteverkoston optimointia ja kustannusten tehostamista. Yhtiö on uuden johdon alaisuudessa saanutkin aikaan erittäin hyviä tuloksia, vaikka myös piristynyt optisen vähittäiskaupan markkinan kasvu on antanut tukea yhtiölle (1-9/2019: +5,9 % vs. 1-9/2018: +1,6 %). Yhtiön oikaistu osakekohtainen tulos kasvaa ennusteessamme tänä vuonna 24 % 0,31 euroon ja ennustamme tuloskasvun jatkuvan edelleen reippaana lähivuosina 2018-2021e (18 % CAGR).
Coronaria onnistui saamaan Silmäaseman edullisesti suhteessa arvioimiimme synergioihin
Silmäaseman yritysosto on Coronarialle strategisesti järkevä ja yritysoston teollinen logiikka on mielestämme hyvin selkeä. Silmäaseman silmäklinikoiden ja optisen kaupan kokonaisuuden yhdistäminen Coronarian silmäterveyspalveluihin (Medilaser ja Coronaria Silmäklinikat) tarjoavat arviomme mukaan sekä selviä myynnillisiä että kustannussäästöihin pohjautuvia synergioita. Silmäaseman arvo Coronarialle pelkästään arvioimamme kustannussynergiat (1,60 euroa/osake) huomioiden on 7,40 euroa. Silmäaseman siirryttyä pörssin ulkopuolelle Coronarian omistukseen mielenkiintoiseksi seurattavaksi asiaksi jää mahdolliset rakennejärjestelyt Silmäaseman optiseen vähittäiskauppaan liittyen. Asiakassyöttö myymälöistä silmäklinikoille luo segmenttien välille toki edelleen myynnillisiä synergioita, mutta emme yllättyisi, mikäli Coronaria pyrkisi myöhemmin luopumaan optisesta vähittäiskaupasta sen ollessa yhtiön ydinliiketoimintojen (terveyspalvelut) ulkopuolella.
Silmäaseman tavoitehinta on linjassa ostotarjouksen vastikkeen kanssa
Silmäaseman oikaistut P/E-kertoimet 2019e 20x ja 2020e 17x ovat mielestämme vain lievästi koholla, sillä ennustamamme voimakas tulosparannus 2018-2021 (18 % CAGR) tukee yhtiölle hyväksyttäviä kertoimia. DCF-laskelmamme indikoima arvo (5,8 euroa/osake) kuvaa mielestämme parhaiten Silmäaseman käypää arvoa itsenäisenä yhtiönä. Ostotarjouksen tehneelle Coronarialle Silmäaseman arvo on laskelmiemme mukaan huomattavasti korkeampi johtuen yhdistymisessä saavutettavista selkeistä kustannussynergioista. Ostotarjouksessa Coronarian omistus on jo noussut 90,59 %:iin ja ostotarjous on siten menossa läpi Coronarian tarjoamalla 6,0 eurolla/osake. Tästä syystä emme anna Silmäasemalle enää sijoitussuositusta ja tavoitehinta on linjassa ostotarjouksen vastikkeen kanssa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille