Silmäasema seurannan aloitus: ostotarjous luo erikoistilanteen
Aloitamme Silmäaseman seurannan vähennä-suosituksella ja 6,2 euron tavoitehinnalla. Yhtiölle määrittämämme käypä arvo itsenäisenä yhtiönä on 5,6 euroa. Tilanne on tällä hetkellä poikkeuksellinen, sillä Silmäasemasta on käynnissä julkinen ostotarjous (6,0 euroa/osake), joka rajaa osakkeen lyhyen aikavälin laskuvaraa. Spekulatiivisen elementin tarjoaa Coronarian mahdollinen ostotarjouksen korotus Silmäaseman hankinnasta saataviin korkeisiin synergioihin perustuen. Seurannan aloitus -raporttimme on luettavissa täällä.
Suomen johtava näkemisen ja silmäterveyden ketju
Silmäasema on Suomen johtava näkemisen ja silmäterveyden ketju, joka tarjoaa kaikki näkemisen ja silmäterveyden palvelut maanlaajuisen myymälä- ja silmäsairaalaverkoston sekä verkkokaupan kautta. Silmäasema on Suomen optisen vähittäiskaupan toiseksi suurin toimija (28 %:n markkinaosuudella) ja markkinajohtaja yksityisen sektorin taittovirhe- ja kaihileikkauksissa (48 %:n ja 50 %:n markkinaosuuksilla). Erityisesti optinen vähittäiskauppa on luonteeltaan defensiivinen ja alan kasvunäkymiä tukevat myös pitkän aikavälin rakenteelliset trendit, kuten väestön vanheneminen ja kasvanut kiinnostus omaa terveyttä kohtaan.
Voimakkaan verkoston kasvuvaiheen jälkeen yhtiön kannattavuudella on eväät parantua selvästi
Optinen vähittäiskauppa muodostaa Silmäaseman liikevaihdosta 72 % (2018: 88 MEUR) ja Silmäklinikat 28 % (2018: 35 MEUR). Asiakassyöttö myymälöistä silmäklinikoille luo segmenttien välille myynnillisiä synergioita. Silmäasema on viime vuosina keskittynyt valtakunnallisen toimipisteverkoston kasvattamiseen. Optisen kaupan liikevaihto onkin kasvanut selvästi markkinan kasvua nopeammin, mutta myös kiinteät kustannukset ovat nousseet. Silmäklinikoiden myynti ja kannattavuus ovat puolestaan viime vuosina kärsineet kilpailun kiristymisestä. Uuden johdon ja strategian myötä yhtiön fokus on keskittynyt myynnin kasvattamiseen mm. henkilöstön myynnillisyyttä vahvistamalla sekä asiakasdataa että uusia myyntikanavia ja -konsepteja hyödyntämällä ja kehittämällä. Johdon fokus on siirtynyt myös aiempaa enemmän kannattavuuden parantamiseen, mikä on tarkoittanut mm. toimipisteverkoston optimointia ja kustannusten tehostamista.
Kannattavuus parantuu tasaisesti lähivuosina
Silmäaseman tuotteiden ja palveluiden korkeista myyntikatteista (~56 %) johtuen kulurakenne skaalautuu tehokkaasti, jos lisämyyntiä saadaan 2019 alkuvuoden tapaan aikaan ilman kiinteiden kustannusten nousua. Odotamme Silmäaseman liikevaihdon kasvavan keskimäärin 2 % vuosina 2019-2020 optisen kaupan vetämänä ja kasvun nousevan 3 %:iin, kun Silmäklinikat-segmentin liikevaihdon laskeva trendi saadaan käännettyä. Yhtiön kannattavuus parantuu ennusteissamme lähivuosina tasaisesti ja odotamme käyttökate-%:n nousevan 19,3 %:iin vuoteen 2022 mennessä (2018: 15,5 % sis. IFRS-16). Ennusteemme ovat strategiakauden 2020-2022 tavoitteiden alapuolella, jotka ovat 1) markkinakasvua nopeampi liikevaihdon kasvu ja 2) yli 20 %:n käyttökatetaso.
Silmäaseman arvo on Coronarialle paljon suurempi kuin mitä Silmäasema on itsenäisenä yhtiönä
Silmäaseman P/E-kertoimet 2019e 22x ja 2020 18x ovat koholla, vaikka ennustamamme voimakas tulosparannus 2018-2021 (18 % CAGR) tukeekin yhtiölle hyväksyttäviä kertoimia. DCF-laskelmamme arvo (5,6 euroa/osake) kuvaa mielestämme parhaiten Silmäaseman käypää arvoa itsenäisenä yhtiönä. Ostotarjouksen tehneelle Coronarialle Silmäaseman arvo on laskelmiemme mukaan huomattavasti korkeampi (7,2 euroa/osake) johtuen yhdistymisessä saavutettavista selkeistä kustannussynergioista. Ostotarjous rajaa osakkeen lyhyen aikavälin laskuvaraa, mutta samalla nousuvara nojaa tällä hetkellä spekulatiiviseen oletukseen siitä, että Coronaria korottaa tarjoustaan. Aloitamme seurannan vähennä-suosituksella, sillä positiivinen suositus nykytilanteessa nojaisi puhtaasti ostotarjouksella spekulointiin eikä yhtiön käypään arvoon itsenäisenä yhtiönä, minkä takia tuotto/riski-suhde jää ohueksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille