Sitowise: Markkinan piristymistä odotellessa

Sitowisen Q1-tulos oli operatiivisesti linjassa odotuksiimme. Yhtiön näkymäkommenteista oli havaittavissa pieniä piristymisen merkkejä Talon ja Ruotsin osalta, mutta kokonaisuutena kuluvasta vuodesta on edelleen tulossa haastava. Lopulta markkina kuitenkin piristyy ja normalisoituvien laskutusasteiden pitäisi tarjota merkittävää vipua kannattavuusparannukselle. Tähän peilattuna osakkeen arvostus näyttää lähivuosille matalalta, mutta epävarmuus markkinan elpymisvauhdin suhteen rajaa mielestämme lyhyen aikavälin nousuvaraa. Kaiken kaikkiaan tuotto/riski-suhde kallistuu silti positiivisen puolelle. Toistamme lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 3,2 euroon (aik. 3,0 EUR).

Heikko markkinatilanne näkyi odotetusti liikevaihdon laskussa, tilauksissa pientä piristymistä

Sitowisen Q1-liikevaihto laski 8 % 51,5 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 50,3 MEUR:n ennusteemme. Kehitys oli erityisesti pehmeää Talo-liiketoiminnassa (-19 %), missä vaikea markkinatilanne aiheuttaa odotetusti tällä hetkellä haasteita. Infrassa (+8 %) nähtiin hyvää suorittamista, kun taas heikko markkina näkyi nyt Q1:llä vahvemmin myös Ruotsissa (-8 %) ja Digissä (-12 %). Saadut tilaukset kasvoivat kuitenkin edellisestä neljänneksestä 2 % ja tilaukset olivat kasvussa Infrassa, Talossa ja Ruotsissa. Tilauskanta (163 MEUR) pysytteli myös vakaana edelliseen neljännekseen nähden. Tämän valossa kehitys olisi kääntymässä pienin askelin kohti parempaa. Sitowisen oikaistu EBITA laski Q1:llä 3,4 MEUR:oon (Q1’23: 6,6 MEUR) ja oli hyvin linjassa 3,5 MEUR:n ennusteemme kanssa. Oikaistu EBITA-marginaali (6,6 % vs. 11,8 %) oli odotetusti paineessa alhaisemman liikevaihdon sekä palkkainflaation yhteisvaikutuksesta. Raportoidut tulosluvut jäivät odotuksistamme suurempien kertaerien sekä aineettomien hyödykkeiden poistojen myötä.

Lähivuosien tulosparannuksen kulmakertoimeen pykälä varovaisuutta

Sitowise toisti odotetusti vuoden 2024 ohjeistuksensa, mikä ennakoi hieman laskevaa liikevaihtoa (2023: 211 MEUR) ja oikaistun EBITA-marginaalin olevan samalla tasolla kuin vuonna 2023 tai parempi (2023: 8,1 %). Yhtiön mukaan Q1:n lopussa Infran ja Digitaalisten ratkaisujen tilauskannat olivat hyvällä tasolla ja Ruotsin tilauskanta tyydyttävällä tasolla. Talo-liiketoiminnassa työkanta oli riittämätön, mikä on johtanut kohdennettujen lomautusten jatkumiseen Q1:llä ja myös Q2:lla. Talossa ja Ruotsissa tarjousvolyymit ja saatujen tilausten määrän kasvu indikoivat alkua markkinan paranemiselle, mutta selkeän markkinakäänteen ajoituksen ennustaminen on yhtiön mukaan edelleen hyvin vaikeaa. Tarkistimme Q1-raportin pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin, mutta odotamme edelleen merkittävää tulosparannusta (2025e-2026e oik. EBITA: 9,4-10,1 %) erityisesti piristyvän markkinan ja paranevien laskutusasteiden vetämänä. Vuoden 2024 ennusteessa (lv 204 MEUR ja oik. EBITA 8,2 %) muutokset olivat pienempiä.

Arvostus on matala tulosparannuksen toteutuessa

Sitowisen vuoden 2024 tulos on haastavasta markkinasta johtuen selvästi alle potentiaalinsa, mutta siitä huolimatta arvostuskertoimet (EV/EBITDA 7x ja oik. P/E 16x) ovat neutraaleja/kohtuullisia. Markkinatilanteen helpottaessa ja ennustamamme tuloskäänteen toteutuessa painuvat vuosien 2025-2026 kertoimet (EV/EBITDA 6x-5x ja oik. P/E 9,5x-8x) mataliksi. Tämä kertoo osakkeessa piilevästä potentiaalista tuloskäänteen onnistuessa. Epävarmuus markkinan elpymisvauhdin suhteen pitää kuitenkin ennusteriskit vielä koholla, eikä pidemmälle katsoviin kertoimiin voi vielä aivan täysimääräisesti nojata.