Sitowise: Vastatuuleen hyvä suoritus

Nostamme Sitowisen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) samalla tarkistaen hieman tavoitehintaamme 5,00 euroon (aik. 5,10 euroa). Q2-tulos oli hieman odotuksiamme parempi, vaikka näkymät pysyivätkin heikkoina talomarkkinalla. Muiden liiketoimintojen kehitys ja aktiviteetti sen sijaan on ollut vahvaa ja myös tilauskanta pysyi edelleen kasvussa. Kassavirta myös vahvistui, mikä antaa taas hyvin panoksia jatkaa yritysostoja orgaanisen kasvun tueksi. Arvostus on mielestämme houkutteleva Sitowisen potentiaaliin sekä nykyiseenkin tulostasoon nähden.

Hyvä suoritus heikentävät tekijät huomioiden

Sitowisen liikevaihto nousi vertailukaudesta 9 %:lla noin 56,5 MEUR:oon ylittäen 54,9 MEUR:n ennusteemme. Osa kasvusta tuli yritysostoista, mutta orgaanista kasvua saatiin kvartaalilla myös noin 5 %:lla. Kvartaalilla oli yksi työpäivä vähemmän ja valuutat menivät väärään suuntaan (+11 % valuuttaoikaistu), mutta kasvua saatiin hyvin aikaan. Digitaaliset ratkaisut (+69 %) jatkoi vahvassa kasvussa yhdessä Infran kanssa (+14 %) ja Ruotsikin kasvoi valuuttaoikaistuna vahvasti (+16 %). Talo-puolella liikevaihto laski (-6 %) kertoen vaikeammasta markkinasta. Positiivista oli tilauskannan 4 %:n kasvu vertailukaudesta noin 175 MEUR:oon. Tämä pitää yllä liikevaihdon kasvumahdollisuuksia. Tulospuolella oikaistu EBITA laski vertailukaudesta noin 4,5 MEUR:oon (Q2’22: 4,9 MEUR) ylittäen kuitenkin odotuksemme (4,3 MEUR). Marginaali laski 8,0 %:iin (Q2’22: 9,5 %), kun odotimme 7,8 %. Liikevaihdon kasvu avitti kannattavuutta, mutta alhaisemmat työtunnit kvartaalilla sekä heikko markkina Talo-liiketoiminnassa heikensivät tulosta. Laskutusaste oli näiden syiden vuoksi Q2:lla 76,0 % (Q2’22: 76,3 %). Positiivista oli, että Sitowisen operatiivinen rahavirta parani 9,6 MEUR:oon (Q2’22: 2,1 MEUR) ja H1:llä 15,2 MEUR:oon (H1’22: 9,0 MEUR). Tämä parantaa yhtiön taloudellista asemaa ja antaa panoksia yritysostoihin.

Talomarkkinan piristymistä odotellessa

Sitowise arvioi edelleen liikevaihdon kasvavan vuonna 2023, ja että oikaistu EBITA-marginaali on suunnilleen vuoden 2022 tasolla (2022: 10,0 %). Markkinanäkymät ovat Talo-liiketoiminnalle heikot, mutta noin 4 %:n kasvussa oleva tilauskanta, inframarkkinan hyvä veto sekä digitaalisten ratkaisujen kysyntä tukevat kasvunäkymiä. Odotamme nyt vuoden 2023 liikevaihdon kasvavan noin 8 %:lla 220 MEUR:oon. Oikaistun EBITA:n odotamme nousevan 21 MEUR:oon ja marginaalin olevan 9,7 % (2022: 10,0 %). Lähivuosien kasvuun (24-26e ka.: 3 %) epävarmuuksia tuo haastava Talo-markkina etenkin lyhyellä aikavälillä, mutta Sitowisen digiosaamisen ja inframarkkinan vakaus luovat mahdollisuuksia liiketoiminnalle. Tuloskasvun odotamme vahvistuvan (EBITA-kasvu 24-26e ka.: +12 %) markkinahaasteiden helpottaessa ja yhtiön tehokkuustoimien vaikuttaessa. Riskejä ennusteissa kasvattaa markkinakysynnän epävarmuus, inflaation aiheuttamat haasteet ja kiristyvä kilpailu.

Arvostus jäänyt selvästi verrokeista jälkeen

Sitowisen arvostus on houkutteleva lähivuosille nykyisestä alhaisesta kannattavuudesta huolimatta (23-24e ka.: EV/EBITDA: 7x, P/E: 11x). Arvostushaarukkamme alatasolla (EV/EBITDA: 8-10x, P/E: 14-18x) osakkeessa olisi yli 20 %:n nousuvara. Tuotto-odotusta parantaa myös noin 3 %:n tasolle noussut osinkotuotto. Verrokkiryhmän arvostus on myös noussut viime aikoina, kun taas Sitowisen arvostus on polkenut paikallaan. Sitowise on lähivuosille arvostettu 20 % verrokkien alapuolella, kun mielestämme Sitowise tulisi olla vähintään linjassa verrokkeihin. Myös DCF-laskelmamme arvo (5,7 euroa) on nykyistä kurssia korkeammalla tukien suositustamme.