Solteq: näkyvyys ohjelmistotuotteisin paranee ensi vuonna

Toistamme Solteqin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,45 euroon (aik. 1,50) heijastellen ennustemuutoksia. Solteqin Q3-raportti oli hieman odotuksiamme heikompi. Yhtiö investoi edelleen voimakkaasti tuotekehitykseen ja aktivoi suuren osan kyseisistä kuluista taseeseen. Näkemyksemme mukaan Solteqin sijoitusprofiili etenee edelleen mielenkiintoisempaan suuntaan kasvavan tuotepainotuksen myötä. Näkyvyys tuotteiden kehitykseen on kuitenkin vielä heikko, mutta paranee ensi vuonna uuden segmenttirakenteen myötä. Yhtiö kertoi myös pitkän aikavälin tavoitteista, mutta odotuksemme ovat edelleen varovaiset. Hieman laskeneilla ennusteillamme osakkeen arvostus (2019e P/E 14x) on näkemyksemme mukaan edelleen neutraali.

Q3-raportti oli hieman odotuksia heikompi

Solteqin Q3-liikevaihto kasvoi 1 % 13,0 MEUR:oon, mikä oli alle 13,7 MEUR:n ennusteeseemme. Liikevaihto jäi meidän ja yhtiön odotuksista joidenkin asiakashankkeiden käynnistymisen siirryttyä Q4:lle. Yhtiö sanoo siirtymän arvon olleen yli 0,3 MEUR. Liikevoitto oli Q3:lla 0,3 MEUR ja jäi sekä vertailukaudesta että 0,9 MEUR:n ennusteestamme. Solteq investoi edelleen voimakkaasti kasvuun ja aktivoi T&K kustannuksia 0,9 MEUR:lla taseeseensa Q3:n aikana. Yhtiö nosti T&K-panostusten arviota ja odottaa panostusten kasvavan 3,7 MEUR:oon (aik. 3,5 MEUR) vuoden loppuun mennessä.

Uusi segmenttirakenne ja niiden pitkän aikavälin tavoitteet

Solteq kertoi eilen myös muuttavansa segmenttirakennettaan vuoden 2020 aikana. Uusi rakenne on jatkossa ohjelmistoliiketoiminta Solteq Software sekä asiantuntijaliiketoiminta Solteq Digital. Segmenttirakenne parantaa näkyvyyttä liiketoimintaan, ohjelmistot vs. digitaaliset palvelut. Segmenttien pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat Solteq Softwarelle keskimäärin 20 %:n liikevaihdon kasvu ja EBIT % vähintään 25 %. Vastaavasti Solteq Digitalin kasvutavoite on 5 % ja kannattavuustavoite 8 %. Näkemyksemme mukaan Solteq Softwaren tavoitteet ovat kunnianhimoiset, mutta saavutettavissa ohjelmistojen kaupallistamisen onnistuessa pitkällä aikavälillä. Solteq Digitalin tavoitteet ovat taas realistisesti saavutettavissa jo lyhyellä aikavälillä ja kuvastavat IT-palvelusektorin keskimääräistä tasoa. Lyhyellä aikavälillä arvioimme Softwaren tuotepanostusten painavan Solteqin kannattavuutta selvästi, mutta rasituksen asteittain pienenevän tuotteiden kaupallistamisen edetessä.

Sijoitusprofiili on muuttumassa vähitellen mielenkiintoisempaan suuntaan, mutta arvostus edelleen neutraali

Solteqin sijoitusprofiili on muuttumassa vähitellen mielenkiintoisempaan suuntaan tuoteliiketoiminnan myötä. Lisäksi IT-palvelumarkkinan kilpailun kiristyessä nousevat Solteqin jatkuvat palvelut ja aiempaa laajempi tarjooma entistä arvokkaampaan asemaan. Laskeneilla ennusteillamme (noin 5 %) yhtiön 2019e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 12x ja 14x. Vivutetun taseen (Q3’19 nettovelkaisuusaste ilman IFRS-16 vaikutusta 126 %) huomioiva EV/EBIT-kerroin on 18 % alle verrokkien ja P/E-kerroin 22 % alle verrokkien. Pidämme tuloskertoimilla alennusta sektorin keskimääräiseen tasoon perusteltuna johtuen 1) yhtiön muutosvaiheesta kohti tuoteliiketoimintaa, joka vaati vielä näyttöjä ja 2) Q3:n myötä hieman kohonneesta lyhyen aikavälin epävarmuudesta johtuen. Absoluuttinen arvostustaso on näkemyksemme mukaan myös edelleen neutraali. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi näyttöjä tuotteiden positiivisesta kehityksestä tai vahvempaa tuloskasvua.