Solteq: Näkyvyys ohjelmistotuotteisin paranee Q1:llä

Toistamme Solteqin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,30 euroon (aik. 1,45) heijastellen ennustemuutoksia. Solteqin Q4-tulos oli odotuksiamme heikompi. Yhtiö investoi edelleen vuonna 2020 tuotekehitykseen ja alkaa poistamaan aktivoituja kuluja, mikä painoi ennusteitamme. Näkemyksemme mukaan Solteqin sijoitusprofiili etenee edelleen mielenkiintoisempaan suuntaan kasvavan tuotepainotuksen myötä. Näkyvyys tuotteiden kehitykseen on vielä heikko, mutta paranee Q1:llä uuden segmenttirakenteen myötä. Hieman laskeneilla ennusteillamme osakkeen arvostus (2020e EV/EBIT 16x) on näkemyksemme mukaan haastava.

Kansainvälinen liiketoiminta veti kasvua ja tulos jäi odotuksista Q4:llä

Solteqin Q4-liikevaihto kasvoi 5 % 15,7 MEUR:oon, mikä oli linjassa odotuksiimme. Liikevaihdon kasvua veti arviomme mukaan kansainvälinen liiketoiminta (2019: orgaanisesti +26 %) ja hidasti muutaman asiakashankkeen viivästyminen. Q4:n oikaistu liikevoitto oli vertailukauden tasolla 1,1 MEUR:ssa ja alle 1,6 MEUR:n ennusteemme. Olemme oikaisseet liikevoittoa muun muassa SAP-liiketoiminnan 2,5 MEUR:n myyntivoitosta. Oikaistu liikevoittomarginaali laski vertailukaudesta 6,9 %:iin (Q4’18 7,5 %). Solteq investoi edelleen voimakkaasti kasvuun ja aktivoi T&K kustannuksia 0,9 MEUR:lla taseeseensa Q4:n aikana, mikä oli hieman yhtiön aiempaa arviota enemmän. Vuoden 2019 osakekohtainen tulos oli 0,15 euroa ja oikaistuna kertaeristä 0,05. Hallitus ehdotti enintään 5 sentin osakekohtaisen osingon jakamista, mikä oli yli 3 sentin ennusteemme ja vastaa 3,4 %:n osinkotuottoa.

Solteqin omat tuotteet etenevät kaupallistamisessa ja panostuksia jatketaan

Solteq kertoi jatkavansa kansainvälisen liiketoiminnan ja omien ohjelmistotuotteiden ja -palveluiden kehittämistä sekä panostuksia valittuihin päämiestuotteisiin myös vuonna 2020. Yhtiö on viime vuosina panostanut eniten robotiikkaan, energia-alan tuotteisiin ja CloudPos-ratkaisuihin. Edellä mainitut ratkaisut vastaavat suurinta osaa viime vuonna aktivoiduista 3,9 MEUR:n kulusta. Ratkaisuista energia-tuotteet ja CloudPos ovat edenneet pisimmälle kaupallistamisessa ja yhtiö alkaa poistamaan tuotteiden aktivoituja kuluja vahvemmin vuonna 2020.

Laskimme tulosennusteita

Ennustamme Solteqin vuoden 2020 liikevaihdon laskevan 2 % 57 MEUR:oon SAP-liiketoiminnan divestoinnin vuoksi (orgaaninen kasvu 5 %). Arvioimme yhtiön oikaistun liikevoiton olevan 3,6 MEUR (aik. 4,3 MEUR) tai 6,3 % liikevaihdosta vuonna 2020 (ohjeistus vuoden 2019 3,5 MEUR:n tasolla). Yhtiö kertoi avaavansa segmenttien lukuja Q1-raportissa, minkä tulisi parantaa näkyvyyttä yhtiön hyvin erilaisella dynamiikalla toimiviin asiantuntija- ja ohjelmistoliiketoimintoihin.

Arvostus ei houkuttele nykyisellä tiedoilla

Solteqin sijoitusprofiili on muuttumassa vähitellen mielenkiintoisempaan suuntaan tuoteliiketoiminnan myötä. Lisäksi IT-palvelumarkkinan kilpailun kiristyessä nousevat Solteqin jatkuvat palvelut ja aiempaa laajempi tarjooma entistä arvokkaampaan asemaan. Ennusteillamme yhtiön 2020e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 16x ja 20x. Vivutetun taseen (Q4’19 nettovelkaisuusaste ilman IFRS-16 vaikutusta 105 %) huomioiva EV/EBIT-kerroin ja P/E-kerroin on ~30% yli verrokkien. Arvostus on Solteqin näkökulmasta kiristynyt viime päivinä, kun sektorin arvostus on laskenut vajaa 10 % ja yhtiön tulosennusteet laskivat noin 15 %. Pidämme tuloskertoimilla arvostusta kireänä tällä hetkellä. Lisäksi joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoitus kesällä pitää epävarmuuden koholla. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi näyttöjä tuotteiden positiivisesta kehityksestä tai vahvempaa tuloskasvua.