Solteq päivitys - transformaatio rasittaa tulosta

Laskemme Solteqin suosituksen jälleen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja osakkeen tavoitehinnan 1,75 euroon negatiivisten ennustemuutosten myötä. Yhtiön Q2-tulos jäi selvästi odotuksistamme, kun sekä yhtiön kasvu että kannattavuus jäivät ennusteitamme heikommaksi. Odotamme kuitenkin yrityskauppojen ja rekrytointien nostavan yhtiön jälleen vahvalle kasvu-uralle vuoden loppupuolella. Yhtiö käy uuden toimitusjohtajan johdolla läpi transformaatiota laaja-alaisemmaksi ja ketterämmäksi digitaalisten asiakasratkaisujen tarjoajaksi, mikä on mielestämme oikea suuntaus, mutta muutos rasittaa tuloskasvua lyhyellä aikavälillä. Solteqin arvostustaso on kertaerät huomioiden maltillinen ja osake tarjoaa kohtuullista osinkotuottoa, mutta näemme osakkeessa toistaiseksi verrokkeihin nähden vain lievästi nousuvaraa.

• Solteqin Q2-tulos oli odotuksiimme nähden selkeä pettymys hyvän Q1-raportin jälkeen, kun lievää tuloskasvua ennakoineiden ennusteidemme vastaisesti yhtiön liikevaihto laski ja liikevoitto jäi hieman vertailukauden alle. Yhtiö käy uuden, 1.4.2017 aloittaneen toimitusjohtajan johdolla läpi ripeää transformaatiota digitaalisen kaupankäynnin talosta toimialariippumattoman digitaalisen asiakaskohtaamisen asiantuntijaksi. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että yhtiö laajentuu tarjoamaan kaupan alan ohjelmistoratkaisujen lisäksi palveluita myös muille toimialoille. Yhtiö on ottanut jo useita askelia uusien strategisten suuntaviivojen toteuttamisessa, kun se on rekrytoinut osaajia uusille toimialueille ja tehnyt kaksi tuoteportfoliota ja BI- ja analytiikkaosaamista täydentävää yritysostoa. Pidämme yhtiön transformaatiota järkevänä ja jopa välttämättömänä, sillä suurten kaupan alan järjestelmätoimitusten määrä Suomessa on vähentynyt ja markkinan kasvu keskittyy ohjelmistokehitys-, design-, data- ja analytiikkapalveluihin.
• Arvioimme edelleen, että yritysostot ja rekrytoinnit tulevat kiihdyttämään Solteqin liikevaihdon kasvua kuluvan vuoden jälkipuoliskolla ja ensi vuonna, vaikka markkinan rakenne- ja kysyntämuutoksista johtuva vanhojen kaupankäynnin ratkaisujen pienentynyt kysyntä vaimentaakin vielä orgaanista kasvua. Solteqin henkilömäärä oli kivunnut Q2:n lopulla jo 513 henkilöön, kun se oli vuoden 2016 lopussa 441 henkeä. Positiivinen signaali kasvun suhteen oli myös se, että Q2:n kaupat ylittivät yhtiön mukaan merkittävästi vertailukauden tason. Solteq on myös kiihdyttämässä tuotekehitystään ja odotamme yhtiöltä syksyllä todennäköisesti julkistettavan strategiapäivityksen yhteydessä uusia avauksia kansainvälisen laajentumisen suhteen. Kokonaisuutena arvioimme, että Solteqin liikevaihto kasvaa H2’17:lla noin 12 % (2017e: +5 %) ja vuonna 2018 noin 11 %.
• Laskimme Q2-tulospettymyksen myötä selvästi vuoden 2017 ennusteita, mutta odotamme ensi vuodelle edelleen vahvaa tuloskasvua yritysostojen, orgaanisen kasvun kiihtymisen ja toiminnan tehokkuuden kasvun myötä. Laskimme 2017 liikevaihtoennustetta 3 % 66,3 MEUR:oon (aik. 68,5 MEUR) ja vuoden 2018 ennustetta 3 % 74 MEUR:oon. Vuoden 2017 oikaistu liikevoittoennuste laski 16 % 3,5 MEUR:oon (aik. 4,2 MEUR) ja oikaistu EPS-ennuste 0,08 euroon (2017e: 0,11 euroa). Ennustamme nyt vuoden 2018 oikaistuksi liikevoitoksi 4,4 MEUR (aik. 4,5 MEUR) ja osakekohtaiseksi tulokseksi 0,12 euroa (ennallaan).

Pidämme Solteqin arvostustasoa kohtuullisena ennustamaamme kasvuun ja verrokkeihin nähden. Vuosien 2017-2018 EV/EBITDA-kertoimet ovat nyt 12x ja 8x tasoilla, P/E-kertoimet 21x ja 11x ja EV/liikevaihto -kertoimet 0,7x ja 0,6x. Vuoden 2018 EV/EBITDA-pohjaisilla kertoimilla Solteqin arvostus on noin 20 % alle verrokkien mediaanin, mutta osakevaihdolla tehtyjen yrityskauppojen laimennusvaikutuksen huomioivalla P/E-luvulla mitattuna noin 3 % verrokkien alle. Ennustettu tuloskasvu nojaa vahvasti strategiatarkennusten ja kasvuhankkeiden onnistumiseen, joten jäämme toistaiseksi odottamaan merkkejä kasvun vahvistumisesta ja strategian toimivuudesta.