Solteq-päivitys - yhtiö panostaa vahvasti tuoteliiketoimintaan

Nostamme Solteqin tavoitehinnan 1,50 euroon (aik. 1,45 euroa) heijastellen Q1-raportin myötä nousseita ennusteitamme ja toistamme samalla osakkeen vähennä-suosituksen. Solteqin Q1-raportti oli kaksijakoinen, kun liikevaihto jäi odotuksista, mutta tulos ylitti ennusteemme. Näkemyksemme mukaan Solteqin sijoitusprofiili etenee edelleen mielenkiintoisempaan suuntaan kasvavan tuotepainotuksen myötä. Näkyvyys tuotteiden kehitykseen on kuitenkin vielä heikko ja odotuksemme varovaiset. Nousseilla ennusteillamme osakkeen arvostus (2019e P/E 14x) on näkemyksemme mukaan neutraali. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi näyttöjä tuotteiden positiivisesta kehityksestä tai vahvempaa tuloskasvua.

Solteqin Q1-liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla 14,9 MEUR:ssa, mikä alitti noin 12 %:lla 17,0 MEUR:n ennusteemme. Viime vuoden lopun haasteet Ruotsin ja Tanskan liiketoiminnoissa eivät ymmärryksemme mukaan vaikuttaneet enää negatiivisesti Q1:llä. Maantieteellisesti liikevaihto kasvoi Suomen ulkopuolella ja oli viidesosan (Q1’18 sananmuoto ”lähes”) yhtiön liikevaihdosta. Q1:n liikevoitto parani vertailukaudesta ja oli 1,5 MEUR (Q1’18 1,3 MEUR) ja ylitti ennusteemme noin sadalla tuhannella. Liikevoittomarginaali parani vertailukaudesta reilulla prosenttiyksiköllä 10,2 %:iin. Lopuksi osakekohtainen tulos oli vertailukauden ja ennusteemme tasolla 0,04 eurossa Q1:llä.

Solteq on viimeisten vuosien aikana panostanut voimakkaasti omaan ohjelmisto- ja tuoteliiketoimintaan. Yhtiö aktivoi omien pilvipohjaisten ohjelmistotuotteiden ja -palveluiden kustannuksia 1 MEUR:lla taseeseen Q1:llä. Koko vuonna 2019 Solteq odottaa T&K-panostusten kasvavan 3,5 MEUR:oon vastaten noin 6 % liikevaihdosta (2018: 2,3 MEUR tai 4 % liikevaihdosta). Yhtiö ei vielä ole aloittanut tuotekehityspanostusten poistamista, mikä indikoi, ettei näistä vielä tule kassavirtaa. Ymmärryksemme mukaan tuotekehityspanostusten pitäisi alkaa kantaa hedelmää jo kuluvana vuonna. Näkyvyys tuotteiden kehitykseen on kuitenkin vielä heikko ja odotuksemme ovat varovaiset. Onnistuessaan ohjelmistoliiketoiminta luo ennusteisiimme sekä hyväksyttävään arvostuskertoimiin nousuvaraa.

Solteq toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa kuluvalle vuodelle liiketuloksen kasvavan selvästi vuoden 2018 tasosta (2018: 2,5 MEUR). Yhtiö kommentoi tilauskertymänsä olleen Q1:llä selvästi parempi kuin vertailukaudella, minkä tulisi tukea liikevaihdon kasvun kiihtymistä kohti ennusteitamme loppuvuonna. Yhtiön keskimääräisen henkilöstömäärän kasvun vertailukaudesta 75:llä 587:ään pitäisi myös tukea kasvun elpymistä, kun suurimmat projektitransformaatiot saadaan taakse. Odotamme Solteqin liikevaihdon kasvavan 4 % kuluvana vuonna ja liikevoiton kasvavan 4,7 MEUR:oon (2018: 2,5 MEUR).

Solteqin sijoitusprofiili on muuttumassa mielenkiintoisempaan suuntaan tuoteliiketoiminnan myötä. Lisäksi IT-palvelumarkkinan kiristyessä nousee Solteqin jatkuvat palvelut ja tarjonnan näkökulmasta hajautettu liiketoiminta entistä arvokkaampaan asemaan. Yhtiön EV/EBIT- ja P/E-kertoimet vuodelle 2019 ovat 12x ja 14x. Vivutetun taseen (Q1’19 nettovelkaisuusaste ilman IFRS-16 vaikutusta 104 %) huomioiva EV/EBIT-kerroin on 3 % alle verrokkien ja P/E-kerroin 17 % alle verrokkien. Pidämme tuloskertoimilla pientä alennusta sektorin keskimääräiseen tasoon perusteltuna johtuen yhtiön muutosvaiheesta kohti tuoteliiketoimintaa, joka vaati vielä näyttöjä. Absoluuttinen arvostustaso on näkemyksemme mukaan myös neutraali.