Solteq Q1 päivitys- merkkejä paremmasta, mutta arvostustaso ei vielä houkuta

Toistamme Solteqin osakkeen vähennä-suosituksen, mutta nostamme osakkeen tavoitehinnan 1,70 euroon (aik. 1,60 euroa) ennusteiden nousun myötä. Solteqin Q1-tulos oli operatiivisesti odotuksiamme parempi ja antoi merkkejä kasvuvauhdin paranemisesta erittäin heikon loppuvuoden jälkeen. Yhtiö panostaa nyt vahvasti orgaanisen kasvun kiihdyttämiseen rekrytointien avulla, mutta myös pienet yrityskaupat tukevat kasvua. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin verrokkeihin nähden haastava, joten emme näe arvostustasossa nousuvaraa nykyisten ennusteidemme valossa.

• Solteqin Q1-tulos oli operatiivisesti selvästi odotuksiamme parempi, sillä se katkaisi loppuvuonna nähdyn negatiivisen liikevaihdon kehitystrendin ja myös kannattavuus nousi kohtuullisen hyvälle tasolle (oik. käyttökate 9,8 %). Yhtiö ei avannut kovin tarkasti liikevaihdon kehityksen taustoja, mutta arvioimme, että liikevaihdon kehitystä vakautti uusien digitaalisten kaupankäynnin ratkaisujen ja palveluiden hyvä kysyntä, perinteisempien ratkaisujen kysynnän tasaantuminen sekä loppuvuonna tehtyjen pienten yritysostojen ja rekrytointien tuoma kasvu. Operatiivista kannattavuutta tuki puolestaan toiminnan tehokkuuden kasvu vertailukauteen nähden. Raportoidut negatiiviset kertaerät olivat kuitenkin huomattavasti odotuksiamme suuremmat (tot. -0,8 MEUR vs. enn. -0,3 MEUR), minkä johdosta Q1-nettotulos jäi odottamamme pienen voiton sijasta tappiolle.

• Näkymien osalta raportti ei tarjonnut juurikaan lisävalaistusta ja yhtiö toisti odotetusti aiemmin annetun ohjeistuksen oikaistun liikevoiton kasvusta. Arviomme edelleen, että perinteisten ohjelmistoratkaisujen vaisu kysyntä ja isojen asiakkaiden rakennemuutokset heikentävät Solteqin orgaanista kasvua ainakin alkuvuoden ajan. Solteqin investoinnit kasvuun kuitenkin jatkuvat kasvavien liiketoimintojen osalta voimakkaana ja yhtiö aikoo rekrytoida kuluvan vuoden aikana 100 uutta osaajaa (Q1’16: henkilöstömäärä 440). Yhtiö tarvitsee osaajia sekä Suomeen että Ruotsiin täydentääkseen erityisesti keskisuurille yrityksille suunnattujen ratkaisujen tarjoamaa ja vauhdittaakseen kasvua. Lisäksi yhtiön kasvua tukee yritysostot, joiden arvioimme nostavan Solteqin liikevaihtoa noin 4-5 % vuositasolla. Arvioimme, että yritysostot ja kasvupanostukset nostavat liikevaihdon jälleen kasvuun loppuvuonna.
• Nostimme hyvin sujuneen Q1:n jälkeen liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton ennusteitamme kuluvalle vuodelle ja lähivuosille. Ennustamme nyt vuodelle 2017 noin 4 %:n liikevaihdon kasvulla (aik. -2 %) 66 MEUR:n liikevaihtoa (aik.62 MEUR) ja 4,0 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (aik. 3,6 MEUR). Vastaavat ennusteemme vuodelle 2018 ovat nyt 71 MEUR (aik. 65 MEUR) ja 4,2 MEUR (aik. 3,9 MEUR). Oikaistut osakekohtaiset tulosennusteemme vuosille 2017-2018 ovat nyt 0,10 euroa (aik. 0,09 euroa) ja 0,12 euroa (aik. 0,11 euroa). Odotuksia suurempien kertaerien vuoksi vuoden 2017 raportoitu osakekohtaisen tuloksen ennuste laskee sen sijaan 0,06 euroon 0,08 eurosta.
• Päivitetyillä ennusteillamme Solteqin vuosien 2017-2018 oikaistut EV/EBITDA-kertoimet ovat nyt 8x ja 7x tasoilla, P/E-kertoimet 16x ja 15x ja EV/liikevaihto-kertoimet 0,7x ja 0,6x. Vuoden 2017 EV-pohjaisilla kertoimilla Solteqin arvostus on noin 20 % alle verrokkien mediaanin, mutta P/E-luvulla mitattuna verrokkien tasolla. Solteqin kasvuvauhti ja kannattavuus ovat edelleen selvästi verrokkeja heikompia, joten pidämme alennusta toistaiseksi perusteltuna.