Solwers: Askelia pääoman allokoinnin saralla

Solwers tiedotti torstaina kahdesta yritysostosta, joilla yhtiö kasvattaa teknisen konsultoinnin toimintoja Pohjois-Ruotsissa ja arkkitehtitoimintoja Suomessa. Yritysostot olivat odotettuja yhtiön strategia sekä kasvutavoitteet huomioiden ja nähdäksemme ne istuvat osaksi Solwers konsernia varsin hyvin. Yritysostojen pientä kokoluokkaa peilaten kuluvan ja lähivuosien ennustemuutokset olivat maltillisia. Tätä kokonaiskuvaa peilaten toistammekin 5,0 euron tavoitehintamme, mutta edellisen päivityksen jälkeisen kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. lisää). Arviomme mukaan yhtiö tulee jatkamaan epäorgaanista kasvua seuraavan 12 kuukauden aikana ja yhtiön rahoitusasema mahdollistaa sille tyypilliset pienemmän kokoluokan yritysostot.

Teknistä konsultointia Pohjois-Ruotsista ja arkkitehtitoimisto Suomesta

Solwers tiedotti torstaina kahdesta yritysostosta, kun sen Ruotsalainen tytäryhtiö Licab ostaa North 68 Consultingin ja Suomessa toimiva arkkitehtitoimisto Lukkaroinen ostaa Arkman Arkkitehtuurin osakekannat. North 68 Consulting vahvistaa yhtiön jo olemassa olevia infran, kaivosteollisuuden ja yhteiskunnallisten kehityshankkeiden toimintoja Pohjois-Ruotsin Kiirunassa, jossa merkittävän kokoluokan teolliset investoinnit (mm. LKAB kaivosinvestoinnit) ovat vahvistaneet alueen pitkän tähtäimen investointinäkymää. Viime vuosina ripeästi kasvaneen yhtiön liikevaihto vuonna 2022 oli tämän hetkisellä vaihtokurssilla noin 1,1 MEUR. Sen viime vuosien kannattavuus on ollut erittäin hyvällä ja selvästi kaksinumeroisella tasolla. Kokkolassa toimiva Arkman Arkkitehtuuri tarjoaa arkkitehti- ja pääsuunnittelua ja käsityksemme mukaan sen liikevaihto on ollut noin 0,5 MEUR ja historiallinen kannattavuus noin Solwersin oman kannattavuustason mukaisella kaksinumeroisella tasolla.

Sisällytimme pienet yritysostot ennusteisiimme

Solwers ei tapansa mukaisesti julkistanut tuoreiden yritysostojen hankintahintoja. Sisällytimme järjestelyt kuitenkin ennusteisiimme ja olemme olettaneet yhtiö pitäytyneen myös nyt sen historiassa pääsääntöisesti maksamissa maltillisissa arvostustasoissa (~5-6x liikevoitto). Yritysostojen ajoitusta ja kokoluokkaa peilaten kuluvan vuoden ennustemuutokset jäivät hyvin marginaalisiksi. Vuosien 2024-2025 liikevaihdon ennusteemme kohosivat nekin maltilliset 2 % ja vastaavat tulosennusteemme kohosivat 3-4 %. Arviomme mukaan nyt kerrottujen yritysostojen myötä yhtiön rahoitusasema mahdollistaa lisäostot, sillä H1’23:n lopussa Solwersin nettovelka oli 17,3 MEUR:ssa eli 2,2x edellisen 12 kuukauden käyttökatteen verran ja yhtiöllä oli tuhti 14 MEUR:n kassa. Olettamallamme arvostustasolla nyt tehdyt yritysostot söisivät kassavaroista maltilliset noin 1,5 MEUR, joten yhtiöllä riittää edelleen pelimerkkejä allokoitavaksi yritysostoihin.

Arvostus on houkutteleva

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 16x ja 15x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Kokonaisuutena arvostus taipuukin mielestämme varsin houkuttelevaksi, etenkin kun huomioidaan taseessa vielä epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevat varat. Tätä samaa kuvaa peilaa myös suhteellinen arvostus, sillä osake arvostetaan yritysarvopohjaisilla arvostuskertoimilla merkittävästi (+25 %) alle verrokkiryhmän arvostuksen, mitä emme pidä perusteltuna. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee myös se, että nykyinen kurssitaso on myös selvästi alle kassavirtamallimme mukaisen arvon (5,9 euroa/osake).