Solwers H2: Arvostus ennakoi jo yritysostoja

Olemme tarkastaneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme alaspäin oletettavasti väliaikaista kannattavuuspainetta heijastellen. Keskipitkän aikavälin ennusteisiimme emme tehneet olennaisia muutoksia ja myös epäorgaaniseen kasvuun nojaavan kasvustrategian kokonaiskuva on mielestämme ennallaan. Näkemyksemme mukaan nykyinen arvostus peilaa jo epäorgaanisen kasvun arvonluontipotentiaalia ja siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 8,0 euroa). Solwersin toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa täällä.

Keskeiset H2-luvut jäivät ennusteidemme alapuolelle

Solwersin H2-liikevaihto kasvoi 21 % vertailukaudesta, mikä jäi noin 29 %:n liikevaihdon kasvua odottaneesta ennusteestamme. Liikevaihdon kasvua veti jo toteutetut yritysostot, mutta samaan aikaan muutamissa konserniyhtiöissä projektien päättymiset ja lykkääntymiset hidastivat liikevaihdon kertymää. Odotuksiamme matalampi liikevaihto heijastui myös operatiiviseen tulokseen ja näin ollen H2:n EBITA oli 2 MEUR alittaen 2,7 MEUR:n ennusteemme. Osinkoa Solwers maksaa 0,04 euroa vuodelta 2021, mikä on odotuksiamme maltillisempi voitonjako. Tämä on kuitenkin linjassa yhtiön yritysostoja painottavan kasvustrategian kanssa.

Kysyntäkuva ennallaan, koronasta kannattavuuspainetta lyhyellä tähtäimellä

Solwers ei antanut vuodelle 2022 numeerista ohjeistusta. Näkymien osalta yhtiö kommentoi, että infrastruktuurin suunnittelupalvelujen kysyntä Suomessa on tasaista ja teollisuus- ja infrasuunnittelun sekä projektinjohtopalveluiden kysyntä Pohjois-Ruotsissa jatkunee vahvana. Lisäksi yhtiö kertoi, että tilapäisesti alentuneesta tilauskannasta kärsineiden tytäryhtiöiden projektikanta on palautunut normaalille tasolle ja niiden kannattavuus on parantunut alkuvuodesta. Samalla yhtiö kuitenkin nosti esiin alkuvuoden korona-aallon kohottaneen sairauspoissaoloja. Tämä tulee vaikuttamaan yhtiön liikevaihtoon ja sitä kautta kannattavuuteen. Raportilla yhtiö vahvisti jatkavansa yritysostoja odotetusti edelleen kuluvana vuonna ja siten kasvustrategian toteutus jatkuu isossa kuvassa ennallaan.

Teimme tarkistuksia etenkin lyhyen tähtäimen ennusteisiimme

Teimme raportin jälkeen lieviä ennusteiden muutoksia alkuvuodelle 2022, kun taas pidemmän tähtäimen ennusteidemme kokonaiskuva säilyi poistojen ennusteisiin tehtyjä muutoksia lukuun ottamatta pitkälti ennallaan. Laskimme alkuvuoden 2022 liikevaihdon ennustettamme, sillä odotamme pandemian aiheuttamien poissaolojen rajoittavan liikevaihdon kehitystä, mikä heijastuu myös lyhyen tähtäimen tulokseen. Tästä huolimatta odotamme liikevaihdon kasvun yltävän kuluvana vuonna 34 %:iin, minkä taustalla on useat jo toteutetut yritysostot. Ennusteiden tarkistuksien seurauksena vuoden 2022 EBITAn ennusteemme laski 5,8 MEUR:oon (aik. 6,7 MEUR).

Arvostus ennakoi jo yritysostoja

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2022-2023 P/E-kertoimet ovat 21x ja 18x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 17x ja 15x. Absoluuttiset arvostuskertoimet ovat mielestämme perustellulla tasolla, kun huomioidaan oletettavasti väliaikaiseksi jää kannattavuuspaine ja myös epäorgaanisen kasvustrategian arvonluontimahdollisuudet. Suhteellisesti osake arvostetaan lähivuosien tulospohjaisilla kertoimilla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään. Siten myös suhteellinen arvostus tukee näkemystämme osakkeeseen jo ladatuista epäorgaanisen kasvun odotuksista.