Solwersin tytäryhtiö Solwers Sweden AB ostaa Ruotsissa toimivan WiseGate AB:n, jonka tytäryhtiöt ovat erikoistuneet energia- ja prosessiteollisuuden konsultointiin ja suunnitteluun sekä automaatioon. Näkemyksemme mukaan yritysosto on yhtiön strategian mukainen ja järjestelyn arvostus on matala. Tämä on kuitenkin perusteltua ostetun liiketoiminnan matala kannattavuus huomioiden. Arvioimme järjestelyn arvonluontipotentiaalin hyväksi, mikäli ostettujen liiketoimintojen kannattavuus saadaan nostettua edes tyydyttävälle tasolle.

Palveluportfolio laajentuu Ruotsissa

Solwers tiedotti tiistaina, että sen tytäryhtiö Solwers Sweden AB on sopinut WiseGate AB:n koko osakekannan ostamisesta. WiseGate AB:n tytäryhtiöistä WiseGate Consulting on erikoistunut energia- ja prosessiteollisuuden konsultointiin ja suunnitteluun, kun taas DEMAB toimii automaatioalalla. WiseGate-yritysryhmä työllistää yhteensä yli 50 kokoaikaista työntekijää ja sillä on toimistot kahdeksalla paikkakunnalla Ruotsissa, missä se palvelee erityisesti energian ja teollisuuden toimialoja.

Solwersin mukaan yritysryhmän yhteenlaskettu tilintarkastamaton liikevaihto vuonna 2023 oli arvioilta 90 MSEK (~8 MEUR) ja sen oikaistu liikevoitto noin 4,2 MSEK (~ 0,4 MEUR). Julkisesti saatavilla olevien tietojen perusteella olemme haarukoineet erillisten yhtiöiden lukujen kautta ostetun kokonaisuuden operatiivista kehitystä. Näiden tietojen mukaan ostetut liiketoiminnot ovat viimeisen viiden vuoden aikana yhdessä yli kaksinkertaistaneet liikevaihtonsa vuoden 2019 noin 3,9 MEUR:sta vuoden 2023 tasoon nähden. Jaksolla yhteenlaskettu kannattavuus on kuitenkin ollut vaisu, sillä keskimäärin liiketoimintojen liikevoittomarginaali on ollut vajaa 3 %. Solwersin mukaan ostetuissa liiketoiminnoissa on synergiapotentiaalia sen jo omistaman Ele Engineeringin kanssa, minkä yhdessä tehostustoimenpiteiden kanssa tulisi näkyä toimintojen tuloskehityksessä jo kuluvan tilikauden aikana. Arviomme mukaan ostettujen liiketoimintojen kannattavuutta on rasittanut mm. kasvun mukana etupainotteisesti juoksevat kulut (ts. henkilöstön laskutusasteen jääminen alle potentiaalin) ja toiminnan kokoluokkaan nähden suhteellisen suuri toimipisteiden määrä, joka aiheuttaa jonkin verran kiinteitä kuluja.

Kauppa maksetaan käteisellä ja suunnatulla osakeannilla

Yritysoston kiinteä kauppahinta on arviolta 15,6 MSEK, josta 1,5 MSEK maksetaan Solwersin uusilla osakkeilla ja loput käteisellä. Myyjät ja ostaja ovat sopineet kiinteän kauppahinnan osapidätyksestä, joka vapautetaan myyjille vuoden 2023 oikaistun liikevoiton vahvistuttua. Lisäksi on sovittu ehdollisesta lisäkauppahinnasta, joka maksetaan WiseGate-yritysryhmän vuosien 2024–2026 tuloskehityksen perusteella. WiseGaten enemmistöomistajille suunnattavassa osakeannissa osakkeiden merkintähinta on noin 4,28 euroa osakkeelta. Tämä on painotettu keskihinta Solwersin osakkeiden hinnasta First North Growth Market -markkinapaikalla 30 päivän ajalta ennen yrityskauppaa. Myyjille suunnattavien osakkeiden lukumäärä on 31 267 osaketta ja niihin tullaan soveltamaan 12 kuukauden luovutusrajoitusta.

Yritysosto on Solwersin strategian mukainen, arvostus maltillinen ja kannattavuudessa parantamisen varaa

Yritysostolla Solwers laajentaa sen palveluportfoliota energia- ja sähköalalla, mikä on ymmärryksemme mukaan strateginen valinta toimialan hyvistä pitkän aikavälin näkymistä johtuen. Toimialahajautuksen lisäksi yritysostot tuovat maantieteellistä hajautusta, sillä laskelmiemme mukaan Suomen paino yhtiön omistamissa liiketoiminoissa on historiallisesti ollut hieman Ruotsia suurempi. Tätä taustaa vasten pidämme yritysostoa Solwersin strategian mukaisena ja varsin hyvänä lisänä konserniin.

Vuoden 2023 ennusteella kauppahinta vastaa noin 3,7x EV/liikevoitto-kerrointa, mikä on varsin matala. Vastaavasti vuoden 2022 toteumalla kerroin kohoaa tasolle 7x ja vuosien 2022–2023 EV/liikevaihto-kertoimet ovat noin 0,2x. Siten yrityskaupan arvostus on matala. On kuitenkin huomioitava, että pienten lukujen myötä tulospohjainen arvostus muuttuu nopeasti, mikäli tulostaso heiluu. Arviomme mukaan ostetuissa liiketoiminnoissa on varaa parantaa kannattavuutta, mikä muuttaisi yritysoston arvostustasoa. Samalla uskomme kuitenkin tulosparannuksen kohottavan järjestelyn arvostuskertoimia, mikäli lisäkauppahinnan edellyttämät ehdot täyttyvät. Nämä on tyypillisesti sidottu liiketoiminnan liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Päivitämme ennusteemme huomioimaan tuoreet yritysostot lähiaikoina.