Solwers laaja raportti: Asiantuntijapalveluyhtiöiden konsolidaattori

Solwers on asiantuntijapalveluyhtiöiden muodostama konserni, joka pyrkii luomaan arvoa konsolidoimalla toimialaa. Laskeneiden arvostustasojen ja vahvan rahoitusaseman myötä arvioimme epäorgaanisen kasvun arvonluontimahdollisuudet olevan hyvät. Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan varsin maltillinen, mitä heijastellen pidämme riski/tuotto-suhdetta tällä hetkellä erittäin hyvänä. Toistamme Solwersin 5,50 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun myötä. Tuore laaja raportti Solwersista on luettavissa täällä.

Asiantuntijayritysten muodostama konserni

Solwers on vuonna 2017 perustettu teknisen konsultoinnin ja suunnittelun asiantuntijayritysten muodostama konserni, joka omistaa 23 tytäryritystä Suomessa ja Ruotsissa. Solwers-yhtiöiden asiantuntijapalvelut kattavat laaja-alaisesti hankkeiden elinkaaren eri vaiheet aina suunnittelusta ja kartoituksesta projektinaikaisiin ja niiden valmistumisen jälkeisiin asiantuntijatehtäviin. Solwersilla on toimialallaan epätavallinen liiketoimintamalli, sillä konserniin yritysostoilla hankittavia tytäryrityksiä ei integroida, vaan ne jatkavat omilla brändeillään myös omistajanvaihdoksen jälkeen. Konserniyhtiöiden kehittämiseen ja johtamiseen konsernijohto kuitenkin osallistuu. Liiketoimintamallinsa ansiosta Solwers on onnistunut toteuttamaan lyhyen historiansa aikana ripeään kasvuun tähtäävää epäorgaanisen kasvun strategiaansa hyvin tuloksin.

Odotamme kasvun jatkuvan epäorgaanisin keinoin

Arviomme mukaan yhtiön kohdemarkkina, liiketoiminnan matala pääomavaltaisuus sekä hyvä kannattavuus yhdessä tehokkaan yritysostoprosessin kanssa mahdollistavat ripeän ja taloudellisten tavoitteiden mukaisen yli 20 %:n vuotuisen kasvuvauhdin saavuttamisen. Lähivuosien ennusteissamme odotamme liikevaihdon orgaanisen kehityksen olevan melko vakaata, eikä yhtiön kannattavuudessa ole alan toimijoiden kannattavuustasojen pohjalta arvioituna olennaista nousuvaraa. Odotammekin yhtiön operatiivisen tuloskehityksen olevan lähivuosina melko vakaata. Siten lähivuosien tuloskasvu muodostuu arviomme mukaan pääosin epäorgaanisesta kasvusta, jonka osalta odotamme yhtiön olevan aktiivinen seuraavan vuoden tähtäimellä. Vahvan rahoitusaseman ansiosta edellytykset jatkaa arvonluontia epäorgaanisella kasvulla ovat mielestämme hyvät ja tätä tukee edelleen yleisesti laskeneet arvostustasot. Yritysostostrategian keskeisimpinä riskeinä pidämme henkilöstöintensiivisille liiketoiminnalle tyypillisiä henkilöriskejä, kasvun hallitsemiseen liittyviä potentiaalisia haasteita sekä yritysostokohteiden laadullisista kriteereistä ja maltillisista arvostustasoista lipsumista.

Arvostus on maltillinen ja siinä on mielestämme selkeää nousuvaraa

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2022-2023 P/E-kertoimet ovat 13x ja 16x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x. Absoluuttisesti tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat mielestämme varsin maltilliset, etenkin kun huomioidaan epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevat varat. Suhteellisesti osake arvostetaan reippaalla alennuksella suhteessa verrokkiryhmäänsä, jonka arvostus on mielestämme järkevällä tasolla. Siten osakkeen arvostuksessa on mielestämme tuntuvaa nousuvaraa, mitä myös kassavirtamallimme tukee (5,5e/osake). Tuotto-odotus muodostuu näkemyksemme mukaan pääosin arvostuksen nousuvarasta, kun taas ennustamamme maltillisen osinkotuoton (~ 2 % p.a.) rooli on pieni. Näiden lisäksi arvioimme yritysjärjestelyiden ohjaavan seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotusta.