Solwers laaja raportti: Konsultointia ja konsolidaatiota

Solwers on asiantuntijapalveluyhtiöiden muodostama konserni, joka pyrkii luomaan arvoa sekä asiantuntijayhtiöiden operatiivisten liiketoimintojen avulla että konsolidoimalla toimialaa yritysostoilla. Taseen huomattavat likvidit varat mahdollistavat yhtiölle kasvustrategiansa toteuttamisen, minkä onnistuminen tulee myös arviomme mukaan ohjaamaan sijoittajan tuotto-odotusta. Toistamme Solwersin 5,0 euron tavoitehintamme, mutta kurssilaskun jälkeen nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. lisää). Tuore laaja raportti Solwersista on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Asiantuntijayritysten muodostama konserni

Solwers on vuonna 2017 perustettu teknisen konsultoinnin ja suunnittelun asiantuntijayritysten muodostama konserni, joka omistaa 29 operatiivista tytäryritystä Suomessa ja Ruotsissa. Liikevaihto on jakautunut maiden kesken suhteellisen tasaisesti ja Solwers-yhtiöiden asiantuntijapalvelut kattavat laaja-alaisesti hankkeiden elinkaaren eri vaiheet, minkä lisäksi ne hajautuvat laajalti rakennetun ympäristön eri suunnittelualoille. Yritysostoilla hankittavia yrityksiä ei integroida, vaan ne jatkavat omilla brändeillään omistajanvaihdoksen jälkeen. Liiketoimintamallinsa ansiosta Solwers on toteuttanut lyhyen historiansa aikana ripeään kasvuun tähtäävää epäorgaanisen kasvun strategiaansa hyvin tuloksin. Viime vuosina Solwersin pääoman kierto on kuitenkin hidastunut laskien samalla sen sijoitetun pääoman tuottoa. Rahoitusasemansa puolesta yhtiöllä on hyvät edellytykset epäorgaaniseen kasvuun. Siten edellytykset arvonluonnille ovat hyvät, kunhan yhtiö pitää kiinni yritysostostrategian laadullisista kriteereistä ja järjestelyjen hinnoittelu säilyy maltillisena.

Maltillinen orgaaninen kasvunäkymä, odotamme kasvua kiihdytettävän epäorgaanisesti

Solwersin kohdemarkkinoiden orgaaninen kasvu on noin yleisen talouskasvun tasolla tai hieman sen yläpuolella rakenteellisten ajureiden turvin. Tähän kasvukuvaan pohjautuvissa lähivuosien ennusteissamme odotamme liikevaihdon orgaanisen kehityksen jarruttavan tänä vuonna talouskasvukuvaa mukaillen. Vastaavasti kuluvan vuoden jälkeen odotamme orgaanisen kasvun palautuvan talouskasvun turvin. Liiketoimintamallin skaalautumispotentiaali on maltillinen ja siten emme odota yhtiön kannattavuudessa tapahtuvan lähivuosina suuria muutoksia. Siten näistä tekijöistä muodostuva orgaaninen tuloskasvunäkymä on maltillinen. Odotamme yhtiön kuitenkin jatkavan aktiivista epäorgaanista kasvua. Yritysostot tulevat arviomme mukaan painottumaan nykyisille päämarkkinoille, missä riittää edelleen konsolidoitavaa.

Arvostus on maltillinen ja siinä on mielestämme selkeää nousuvaraa

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat 13-12x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x sekä 10x. Absoluuttisesti tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat mielestämme maltilliset, etenkin kun huomioidaan taseessa epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevat varat. Suhteellisesti osake arvostetaan reippaalla alennuksella suhteessa verrokkiryhmäänsä, jonka arvostus on mielestämme järkevällä tasolla. Siten osakkeen arvostuksessa on mielestämme tuntuvaa nousuvaraa, mitä myös kassavirtamallimme tukee (5,0e/osake). Tuotto-odotus muodostuu näkemyksemme mukaan pääosin arvostuksen nousuvarasta, kun taas ennustamamme maltillisen osinkotuoton (~ 2 % p.a.) rooli on pieni. Siten arvioimmekin tuotto-odotuksen muodostuvan merkittävältä osin taseen varojen käytön tehostumisesta, mikä arviomme mukaan tulee varsin todennäköisesti tapahtumaan yritysostojen kautta.