Soprano H2: Arvostus hyvin kireä

Toistamme Sopranon 0,30 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme yhtiön H2-tuloksen jälkeen. Sopranon H2-tulos oli odotuksiamme heikompi ja tulos ajautui tappiolle. Odotamme koulutuspalveluiden markkinan palautuvan voimakkaasti vuonna 2022, mutta riskejä lisäävät talouden epävarmuus ja geopoliittinen tilanne etenkin koulutusvientiin liittyen. Odotamme lähivuosilta kuitenkin merkittävästi parempaa tulosta koronasta palautuessa. Korkeammasta tuloksesta huolimatta arvostus on mielestämme riskeihin nähden korkea eikä se tarjoa osakkeelle selkeää tukea nykytasoilta.

Heikko vuosi

Sopranon liikevaihto jäi vertailukauden tasolle noin 5,2 MEUR:oon, kun odotimme noin 24 %:n liikevaihdon nousua (Inderes ennuste: 6,4 MEUR) palautuvan kysynnän johdosta. Vertailukausi oli koronan runtelemana jo lähtökohtaisesti heikko, mutta pandemialla näytti olevan vielä selkeitä vaikutuksia H2:lla operatiivisille tytäryhtiöille. Lisäksi koulutusvientihankkeiden liikevaihto laski selvästi ja pätevyyskoulutuksien kasvuaihio on osoittautunut heikoksi. Kannattavuuden osalta yhtiö raportoi selvästi odotuksiamme heikomman tuloksen. Oikaistu liikevoitto nousi vertailukaudesta, mutta jäi -0,2 MEUR tappiolle (EBIT-%: -3,1 %). Odotuksissamme oli noin 0,2 MEUR:n positiivinen liikevoitto ja noin 2,5 %:n marginaali. Kannattavuuden alhaiseen tasoon vaikutti operatiivisten yhtiöiden alhainen volyymien taso sekä muiden kehityshankkeiden tappiot. Pätevyyskoulutuksien kasvuaihion kokeilu osoittautua kalliiksi (2021: liikevaihto 0,1 MEUR, liiketappio 0,3 MEUR) ja sen toteuttaminen isossa mittakaavassa päätettiinkin lopettaa.

Ennusteet laskivat kasvuaihioiden osalta ja heikon tuloksen johdosta

Yhtiö ohjeistaa kuluvalle vuodelle merkittävästi parempaa ja positiivista tulosta sekä selvästi kasvavaa liikevaihtoa. Odotuksissamme onkin merkittävästi parempaa tuloskehitystä, vaikka geopoliittinen tilanne aiheuttaakin talouteen epävarmuuksia. Oletuksina on, että normaali koulutuskysyntä palautuu ja koulutusvientihankkeet edistyvät. Pätevyyskoulutuksien ja koulutusviennin osalta ennusteet kuitenkin laskivat. Ennustamme Sopranon liikevaihdon nousevan 18 %:lla vuonna 2022 noin 13,0 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton olevan 0,5 MEUR (oik. EBIT-%: 3,5 %). Vuonna 2023 odotamme palautumisen jatkuvan ja liikevaihdon kasvavan noin 13,6 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton paranevan merkittävästi 0,7 MEUR:on (oik. EBIT-%: 5,1 %). Selkeimpänä riskeinä ennusteissamme on talouden merkittävä heikentyminen, koronan pitkittyminen ja koulutusvientihankkeiden epäonnistuminen.

Arvostus korkealla

Yhtiön tulospohjainen arvostus on vuonna 2022 korkealla tasolla (2022e: P/E (oik.): 39x, EV/EBITDA: 9x) ja myös hyväksymiemme tasojen yläpuolella (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 5-7x) selkeästi palautuvasta tuloksesta huolimatta. Vuonna 2023 arvostus laskee, mutta on vielä silloinkin selkeästi yli hyväksyttävän arvostuksemme. Osinkoa yhtiö ei odotuksiemme mukaan jaa lähivuosina ollenkaan ja yhtiön aikaansaama tuloskasvu valuu arvostustasojen normalisoitumiseen hyväksyttäville tasoille. Tukitasoja osakkeelle voidaan hakea osien summa -laskelmasta (0,31 euroa per osake), mutta siihenkin nähden osakkeessa on selkeää laskuvaraa. Tämän vuoksi osakkeen tuotto-odotus jää hyvin heikoksi eikä ole mielestämme riskien arvoinen.