Soprano-päivitys - päätämme yhtiön seurannan

Päätämme palveluliiketoiminnan kehitysyhtiö Sopranon seurannan yhtiöseuranta-sopimuksen päättyessä. Yhtiö toteutti viime vuonna onnistuneesti tuloskäänteen ja yhdessä piristyvän markkinakehityksen kanssa odotamme yhtiöltä positiivista operatiivista tulosta myös lähivuosille. Tulevaisuuden kasvun ja kannattavuuden vahvistamiseksi Soprano aikoo investoida lähivuosina voimakkaasti entistä skaalautuvampaan online-koulutusalustaan ja innovatiivisiin oppimisteknologioihin, joiden avulla yhtiö voisi jatkossa laajentaa kustannustehokkaammin markkinapotentiaaliaan koulutusviennin kautta uusille markkinoille. Odotamme osakkeen arvostustason säilyvän lyhyellä aikavälillä kasvuinvestoinneista johtuen edelleen haastavana.

• Vuosi 2017 oli Sopranolle merkittävä, sillä yhtiö pääsi sen aikana nauttimaan useita vuosia kestäneen liiketoimintamallin ja konsernirakenteen muutosten hyödyistä. Aiemmin laaja-alaisesti viestintä-, koulutus-, valmennus- ja IT- sekä verkkopalveluita tarjonnut konserni on nykyään kahdesta koulutus- ja valmennusalan tytäryhtiöstä sekä kahdesta verkkokauppa- ja verkkopalveluihin erikoistuneesta osakkuusyhtiöstä koostuva palveluliiketoiminnan kehitysyhtiö. Operatiivisten yhtiöiden uudistunut liiketoimintamalli vastaa korkealla joustavuudellaan ja keventyneellä kustannusrakenteellaan näkemyksemme mukaan varsin hyvin perinteisesti erittäin suhdanneherkän ja digitalisaation myötä vahvassa murroksessa olevan koulutus- ja valmennustoimialan haasteisiin ja laskee yhtiön operatiivista riskitasoa.
• Sopranon liikevaihto on laskenut konsernin rakennejärjestelyjen ja toimialan murroksen myötä vuodesta 2014 yli 30 %. Tulevaisuuden kasvun, kilpailukyvyn ja kannattavuuden vahvistamiseksi Soprano aloitti viime vuonna investoinnit globaalisti skaalautuvan online-koulutusliiketoiminta-alustan kehittämiseksi. Yhtiön mukaan koulutusviennin mahdollisuudet ovat kasvussa erityisesti kehittyvillä markkinoilla, kuten esimerkiksi Latinalainen Amerikka, Kaakkois-Aasia, Afrikka ja Intia. Uusi laki mahdollistaa koulutusviennin aloittamisen, sillä eduskunta hyväksyi kesällä 2017 lakimuutoksen, joka mahdollisti suomalaisten ammattitutkintojen viennin EU- ja ETA-alueen ulkopuolelle 1.1.2018 alkaen. Alustan kehitys ja koulutusviennin laajentaminen vaativat kuitenkin Sopranolta merkittäviä etupainotteisia investointeja lähivuosina. Tekesin joulukuussa myöntämä noin 1 MEUR:n avustus tukee huomattavasti investointien läpivientiä ja madaltaa kasvupanostuksiin liittyviä riskejä, mutta arviomme mukaan yhtiön on lisäksi itse investoitava lähes koko operatiivinen kassavirta näihin hankkeisiin.
• Ennustamme Sopranon liikevaihdon kehityksen jääneen aiemmista rakennemuutoksista ja vaisusta H1’17:n kehityksestä johtuen vuonna 2017 vielä heikoksi (kasvu-% -2,5 %), mutta liiketuloksen nousseen selvästi positiiviseksi (EBIT-% +4,1 %) viime vuosina toteutettujen mittavien rakennemuutosten ja kustannussäästöjen myötä. Vuodelle 2018 ennustamme piristyvän talouskasvun myötä 9 %:n liikevaihdon kasvua ja 5,8 %:n liikevoittomarginaalia. Vuoden 2018 kannattavuusennusteemme olettaa, että yhtiö aktivoi taseeseen valtaosan tuotekehityskuluista, eikä tee niistä vielä poistoja vuonna 2018.
• Sopranon arvostustaso on vuosien 2017-2018 ennustetulla keskimääräisellä EV/EBITDA-kertoimella 8x ja P/E-kertoimella 17x vielä melko haastava. EV/Liikevaihto -kertoimella katsottuna arvostus on maltillinen, mutta arviomme mukaan liikevaihtopohjaisen arvostustason nousu vaatisi taakseen vahvemman luottamuksen liikevaihdon kasvun kiihtymisestä. Investointivaihe rasittaa lähivuosina kassavirtaa, joten emme odota yhtiön maksavan osinkoa lähivuosina.