Soprano päivitys - takaisin tuloskasvu-uralle

Nostamme Sopranon suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 0,45 euron tavoitehinnan. Sopranon operatiivinen tulos jäi vuosina 2013-2016 heikoksi pääasiassa toimialan heikosta kehityksestä, rakennejärjestelyistä ja raskaasta kulurakenteesta johtuen. Uudistuneen liiketoimintarakenteen ja -mallin sekä tehostustoimien ansiosta yhtiön liiketoiminnot ovat nyt kannattavia ja riskitaso aiempaa matalampi, joten odotamme yhtiöltä selvää tuloskäännettä kuluvana vuonna. Osakkeen arvostuskertoimet ovat kohtuulliset, mutta haluamme nähdä vielä merkkejä tuloskehityksen vakiintumisesta ennen korkeampien kertoimien hyväksymistä. Laajan yhtiöraportin voi lukea maksutta täältä.

• Soprano on läpikäynyt merkittävän muutosvaiheen sekä liiketoimintamallin että konsernirakenteen suhteen. Aiemmin laaja-alaisesti viestintä-, koulutus-, valmennus- ja IT- sekä verkkopalveluita tarjonnut konserni on nyt kahdesta koulutus- ja valmennusalan tytäryhtiöstä sekä kahdesta verkkokauppa- ja verkkopalveluihin erikoistuneesta osakkuusyhtiöstä koostuva palveluliiketoiminnan kehitysyhtiö. Operatiivisten yhtiöiden uudistunut liiketoimintamalli vastaa korkealla joustavuudellaan ja keventyneellä kustannusrakenteellaan näkemyksemme mukaan hyvin erittäin suhdanneherkän ja nopeasti muuttuvan koulutus- ja valmennustoimialan haasteisiin ja trendeihin. Myös Sopranon osakkuusyhtiöiden liiketoiminnat ovat tervehtyneet yritysjärjestelyjen kautta ja luovat osaltaan omistaja-arvoa. Operatiivisten toimintojen kasvun ja kannattavuuden vahvistamiseksi Soprano tutkii investointimahdollisuuksia entistä skaalautuvampiin ja ennustettavampaa tuottovirtaa tarjoaviin pilvipalveluihin ja innovatiivisiin oppimisteknologioihin, mikä voisi onnistuessaan laajentaa kustannustehokkaasti yhtiön markkinapotentiaalia nykyisten toiminta-alueiden ulkopuolelle.

• Heikon kysynnän, raskaan kulurakenteen ja rakennejärjestelykulujen takia Soprano-konsernin operatiivinen tuloskehitys oli vuosina 2013-2016 heikkoa ja rahoitusasema huono. Vuoden 2016 aikana päättynyt muutosprosessi käänsi tuloskehityksen kuitenkin jälleen positiiviseksi, laski operatiivista riskitasoa ja vahvisti konsernin rahoitusaseman normaalille tasolle. Näemme piristyneen markkinatilanteen, uudistuneen palvelutarjooman ja laskevan kulutason kautta Sopranon tuloskasvunäkymät positiivisina. Ennustamme yhtiölle lievää liikevaihdon ja selvää liikevoiton kasvua vuodelle 2017 sekä maltillista tuloskasvua lähivuosille. Lisäksi nettotuloksen kasvua tukee vahvistettujen tappioiden myötä vuosiksi matalalle tasolle jäävä efektiivinen veroaste.

• Pidämme Sopranon arvostustasoa ennustamaamme tuloskäänteeseen nähden kohtuullisina, mutta yhtiön pitää vielä vakiinnuttaa kehitystään korkeampien arvostuskertoimien hyväksymiseksi. Ennusteillamme vuosien 2017e ja 2018e P/E-kertoimet ovat 10x ja 9x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 6x ja 5x. Osien summa-laskelma ja kassavirtalaskelma indikoivat nykykurssia korkeampaa arvostustasoa, mutta emme näe lyhyellä tähtäimellä niiden antavan tukea osakkeelle. Suurimpana riskinä suosituksellemme näemme markkinatilanteen kääntymisen heikompaan suuntaan, mikä heikentäisi tuloskäännettä ja nostaisi arvostustason jälleen haastavaksi.