SP Group: Arvostuskuilu verrokkeihin jatkuu, vaikka suurin osa tuontitulleista johtuneesta laskusta on kurottu umpeen

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.7.2025 klo 19.20 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

SP Groupin osakekurssi 21.7.2025 oli noin -3 % vuoden alusta, eli se on korjannut suurimman osan huhtikuun tuontitullien aiheuttamasta laskusta presidentti Trumpin tuontitulleista johtuneen myyntiaallon jälkeen, jolloin SP Groupin osakkeet laskivat -23 % vuonna 2025 ja vaikutus oli samankaltainen verrokkeihin Nolatoon ja Gerresheimeriin.

TACO (Trump Always Chickens Out) -ilmiö on tukenut markkinoiden elpymistä huhtikuusta lähtien, ja markkinat odottavat tuontitullien vaikutusten olevan aiemmin pelättyä pienempiä. Miten tämä narratiivi sopii SP Groupin Q2-kokemukseen ja H2 2025:n sekä sitä pidemmän ajan näkymiin? SP Group on osoittanut samankaltaista V:n muotoista elpymistä kuin verrokki Nolato, kun taas Gerresheimer on alisuoriutunut yksittäisten yhtiökohtaisten ongelmien vuoksi, jotka liittyvät äskettäiseen yritysostoon, orgaanisen kasvun laskuun ja useisiin tulosvaroituksiin.

SP Groupin elpymistä huhtikuusta tuki vahva Q1 2025 -tulos, jossa liikevaihto kasvoi 8,8 % vuodentakaisesta, lähellä ilmoitetun koko vuoden ohjeistuksen yläpäätä (3–10 %), ja jossa käyttökatemarginaali parani 21,1 %:iin (20,5 % vuonna 2024). Q1-raportti heijasteli kuitenkin aikaa ennen tuontitulleja, ja vaikka alkuperäinen koko vuoden ohjeistus liikevaihdon kasvulle +3–10 %, käyttökatemarginaaliksi 19–21 % ja liikevoittomarginaaliksi 11–13 % pidettiin varovaisesti ennallaan toukokuussa Q1-raportin yhteydessä, odotuksia on sittemmin tarkistettu alaspäin suuntautuviksi H1:n osavuosikatsauksen yhteydessä, mikä osoitti joidenkin tuontitullien vaikutusten toteutuneen Q2:lla.

SP Group raportoi liikevaihdon laskeneen -10,7 % Q2:lla vuodentakaisesta, kun suuret kumppanit viivästyttivät tilauksia maailmanlaajuisen epävarmuuden keskellä. Tarkistettu ohjeistus säilyttää käyttökatteen ja liikevoittomarginaalin odotukset, mutta laskee liikevaihto-ohjeistuksen -3 %:sta 3 %:iin aiemmasta 3–10 %:sta. Tarkistettu ohjeistus viittaa siihen, että liikevaihdon lasku liittyy pääosin kumppanimyyntiin, jossa SP Group on alihankkija, ja että yhtiön korkeamman katteen omien tuotemerkkien tuotteisiin kohdistuu todennäköisesti vähemmän vaikutusta tänä aikana. Epävarmuuden ollessa erittäin suurta Q2:lla Yhdysvaltojen vaihtelevan tuontitullipolitiikan vuoksi, tulevaisuutta ajatellen kysymys on, missä määrin viivästykset rajoittuvat Q2:lle ja miten SP Group on asemoitunut selviytymään mahdollisesti korotetuista Yhdysvaltojen ja EU:n välisistä tuontitulleista.

Ylimääräistä tehdaskapasiteettia Yhdysvalloissa Arizonan tehtaalla

Ensinnäkin Yhdysvallat on SP Groupille pienempi markkina-alue, sillä Pohjois- ja Etelä-Amerikan osuus liikevaihdosta oli 20 % vuonna 2024, kun taas Eurooppa oli suurin markkina-alue 71 %:n osuudella. Suora vaikutus on siten jossain määrin suojattu (mutta silti merkittävä), kun taas epäsuora vaikutus EU:n kasvuun voi olla merkittävämpi. Pintaa syvemmälle tarkasteltuna SP Group on kuitenkin hyvin asemoitunut hallitsemaan tuontitulleihin liittyviä riskejään keskipitkällä aikavälillä, sillä yhtiön uusi Arizonan tehdas on edelleen alkuvaiheessa ylösajossa, ja merkittävää ylikapasiteettia on odotettu, jopa tuotannon laajentamiseen tehtyjen viimeisimpien investointien jälkeen.

SP Groupilla on tuotantoa myös Kiinassa ja eri puolilla Eurooppaa, minkä ansiosta se voi palvella asiakkaita useilta eri alueilta. Vaikka globaalit tuotantomahdollisuudet eivät ole ainutlaatuisia SP Groupille, vaan niitä on myös sen verrokeilla, yhtiön käyttämätön tehdaskapasiteetti Yhdysvalloissa voi parantaa sen kykyä siirtää tuotantoa asiakkaiden kanssa, jos <RMd6lyMRZT_1>tuontitullit</RMd6lyMRZT_1> johtavat tuotannon siirtämiseen takaisin Yhdysvaltoihin.

Lähiajan näkymät ovat kuitenkin epävarmemmat, mutta kun otetaan huomioon markkinoiden laaja elpyminen eri markkinoilla ja sektoreilla huhtikuun puolivälistä lähtien, on todennäköistä, että myös epävarmuus on vähentynyt. SP Groupin liikevaihto oli H1/2025:llä -1,2 % vs H1/2024, ja viimeisin ohjeistus -3–3 % viittaa vakaampaan Q3:een ja Q4:ään. Johtajiston antaman ohjeistuksen keskikohdan perusteella voimme analysoida, miten SP Groupin arvostus suhteutuu sen verrokkeihin tässä uudessa, tuontitulleilla tarkistetussa, näkymässä.

SP Groupin arvostus on alhaisempi verrokkeihin nähden korkeammista katteista ja samankaltaisesta kasvunäkymästä huolimatta.

Voimme ensin tarkastella historiallista EV/EBITDA- ja P/E-arvostusta verrattuna Nolatoon ja Gerresheimeriin, ja sitten tarkastella tulevaisuuteen suuntautuvaa arvostusta laajentamalla myös verrokkiryhmää Bewiin ja Polytec Holdingiin.

S&P Capital IQ:n konsensusennusteisiin perustuvan analyytikkodatan mukaan (SP Groupille vain yksi analyytikko) SP Groupin historiallinen EV/EBITDA ja P/E ovat olleet alhaisemmat kuin verrokkiyrityksillä Nolatolla ja Gerresheimerilla (vaikka SP Groupin ennusteita ei ole päivitetty kaupankäyntipäivityksen jälkeen).

Tätä jatkuvaa alennusta eivät selvästi oikeuta erot kasvuodotuksissa tai historiallisissa kannattavuusprofiileissa. Kuten verrokkiryhmän taulukossa on esitetty, liikevoittomarginaalit ja kasvuodotukset ovat pääosin linjassa tai verrokkiryhmän mediaanin yläpuolella, mikä viittaa siihen, että arvostus voi riippua enemmänkin sentimentistä ja havaitusta toteutusriskistä. Jatkuva ohjeistuksen mukainen toteutus ja lisänäyttö siitä, että tuontitullien vaikutukset rajoittuvat Q2:lle eivätkä suista raiteilta pidemmän aikavälin kasvua, voisivat toimia arvostuskertoimien nousun katalyytteinä.

Huom.*: SP Groupin liikevaihdon kasvuennuste 2025 ja EV/EBITDA 2025 heijastavat yhtiön viimeisintä ohjeistusta, kun taas jäljellä olevat SP Groupin ennusteet heijastavat muuttumattomia analyytikkoennusteita (SP Groupin analyytikkojen tulosennusteiden oletetaan nyt olevan yliarvioituja yhtiön ohjeistusmuutosten perusteella, mikä viittaa siihen, että alennukset verrokkeihin ovat pienempiä kuin mitä on aiemmin todettu, mutta jonkin verran alennusta on todennäköisesti edelleen olemassa).

Toimialan arvostuskertoimet ovat laskeneet jatkuvasti yli 5 vuoden tarkastelujaksolla, vaikka analyytikoiden näkymät vuodelle 2026 ovat aiempaa optimistisemmat.

Viiden vuoden aikajänteellä kaikkien kolmen yhtiön osakkeet ovat edelleen alle vuoden 2021 huippujen, mutta SP Group on osoittanut selvästi parempaa tulosta myrskyisänä aikana, jota ovat häirinneet toimitusketjuongelmat, inflaatio, korkeammat korot ja geopoliittiset konfliktit.

Viiden vuoden aikana toimialan arvostuskertoimet ovat painuneet vuoden 2021 korkeista tasoista, jolloin EV/EBITDA oli noin 10–12x, kohti vuoden 2025 alhaisempia ja vakaampia EV/EBITDA-tasoja, jotka ovat noin 6–8x. Arvostuskertoimet ovat jatkaneet supistumistaan vuodesta 2021 lähtien SP Groupin vuoden 2024 parantuneista tuloksista huolimatta, joihin sisältyi omien tuotemerkkien osuuden kasvattamisesta saadut kirjaavansa ennätyskatteet. Korkeammat korot selittävät osittain tätä kehitystä, mutta arvostuskertoimet voivat heijastaa myös tuotantokeskeisten yritysten viime vuosien syklisiä laskusuhdanteita, kun inflaatio, korkeammat korot ja viimeisimpänä tuontitullit lisäävät vastatuulta alalle.

SP Groupin altistuminen terveydenhuoltosegmentille, noin 40 % liikevaihdosta, voi myös osittain selittää paineistettuja arvostuskertoimia, kun otetaan huomioon Trumpin viimeisimmät uhkaukset 200 prosentin tuontitullista ulkomailla tuotetuille lääkkeille. Koska pahimman mahdollisen skenaarion toteutumiseen on kuitenkin vähintään 12 kuukautta, SP Groupilla on todennäköisesti joustavuutta siirtää tuotantoa asiakkaiden kanssa Arizonan tuotantolaitoksen kautta, jos he täyttävät Trumpin vaatimukset.

Näkymät: H2 2025 ja sen jälkeen

Epävarmuus on edelleen suurta, ja tuontitulleihin liittyvä epävarmuus viivästytti selvästi investointipäätöksiä Q2/2025:llä. Vaikka TACO-usko ja tuontitullien vähäisempi vaikutus hinnoitellaan laajemmin osakemarkkinoille, luottamuksen muuttuminen uusiksi investoinneiksi Q3/2025:llä ja sen jälkeen on vielä näkemättä. SP Groupin osalta suurempien asiakkaiden paluu tilaajiksi ja oman tuotemerkin myynnin osuuden kasvattamisstrategian jatkuva toteuttaminen ovat todennäköisesti ratkaisevan tärkeitä arvostuksen parantamiselle. Arvioimme, että SP Groupin tuotantorakenne on keskipitkällä aikavälillä riittävän joustava tuontitullien muutoksiin sopeutumiseksi, mutta Valkoisen talon aiheuttama lyhyen aikavälin epävarmuus on vaikeammin hallittavissa lähiaikoina.

Arvostuskertoimien vakiintuessa, Euroopan korkojen laskiessa ja tuontitulleihin liittyvien odotusten parantuessa, analyytikkojen ennusteissa viitattu usko vuoden 2026 sykliseen elpymiseen voi kuitenkin vahvistua. Selkeämpi kuva Yhdysvaltojen ja EU:n tuontitulleista yhdistettynä Euroopan alhaisempiin korkoihin voi kehottaa sijoittajien luottamusta ja kannattavuuden parantumista, kun taas epäsuotuisa tuontitullipäätös Euroopan kanssa voi pidentää arvostuskertoimien supistumista.

Johtopäätös

SP Group on kokenut vuonna 2025 samankaltaista vaihtelua kuin suuri osa markkinoista, ja vaikka tuontitullit vaikuttivat suoraan Q2/2025-tuloksiin, SP Group on keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä vähintäänkin yhtä hyvin asemoitunut reagoimaan tuontitulleihin kuin verrokkinsa. Tästä huolimatta yhtiön arvostusero verrokkeihin säilyy. Kuitenkin vahvan taseen ja rakenteellisesti kasvavien terveydenhuolto- ja cleantech-sektorien ansiosta oman tuotemerkin strategian jatkuva toteuttaminen ja laajentuminen Yhdysvalloissa voivat olla avainasemassa arvostuseron kuromisessa umpeen. Jotta toimiala palaisi kannattavuuden parantumiseen, EU:n ja Yhdysvaltojen välisten tuontitullikiistojen ratkaiseminen voi lisätä luottamusta, etenkin kun Euroopan korot ovat jo laskeneet.

Vastuuvapauslauseke: HC Andersen Capital saa SP Groupilta maksuja digitalIR/corporate -näkyvyys -tilaussopimuksesta. / Philip Coombes 22.7.2025 21.20. Graafien tiedot S&P Capital IQ:sta.