Springvest: Kierroskoot kasvavat harppauksin

Jääkylmästä IPO-markkinasta huolimatta Springvestin rahoituskierroksilla on kerätty viimeisen 12 kuukauden aikana vuoden 2021 huipputasoja vastaava määrä rahoitusta. Yhtiön tavoite kasvattaa kierroskokoja näyttää etenevän odotuksiamme nopeammin ja nostimme tuntuvasti aiempia pienempiä kierroksia odottavia ennusteitamme. Edellisen raporttimme jälkeinen kurssinousu (+36 %) on mielestämme jo hinnoitellut tämän kasvuloikan, olettaen exit-aktiviteetin pysyvän odotuksiemme mukaisesti vielä rauhallisena. Nostamme tavoitehintamme nousseen osien summan myötä 5,5 euroon (aik. 4,7 €), mutta käännymme vähennä-suositukseen (aik. lisää).

Tulevassa H2-raportissa luvut kääntyvät yläviistoon

Springvest julkaisee 29.2. tilinpäätöstiedotteen ja H2’23 -kauden luvut. Yhtiön keräämä rahoitus otti tasokorjauksen pehmeän vertailukauden jälkeen (H2’23: 19,1 MEUR; H2’22: 15,3 MEUR; muutos +46 %) ja sijoituspalvelutoiminnan tuotot ovat ennusteissamme kasvaneet (H2’23e: 1,94 MEUR; H2’22: 1,66 MEUR). Ylärivin kasvaessa odotamme myös liikevoiton vahvistuneen (H2’23e: 19,2 % liikevaihdosta, H2’22: 16,0 %). Springvestin operatiivinen liiketoiminta on vahvassa vedossa ja yhtiö näyttää käytännössä selättäneen kunnialla 2022 alkaneen vaikeamman markkinasyklin.

Kerätty rahoitus kehittyy kuin nousumarkkinassa, exit-aktiviteetissa käännettä odotellaan

Springvest keskittyy pääasiassa teknologiasektorin kasvuyritysten valintaan, rahoituskierrosten toteutukseen, sekä rahoitettujen yritysten omistamiseen. Yhtiön tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten rahapalkkioista sekä optiopalkkioista, joista yhtiön on mahdollista saada tuloja exit-tapahtumissa. Pääomamarkkinan vastatuulet eivät enää juuri näy Springvestin rahoituskierroksilla, joissa sijoittajakysyntä on osoittautunut odotuksiamme defensiivisemmäksi. Yhtiö järjesti juuri historiansa suurimman rahoituskierroksen (Desentum 2/2024: 12 MEUR) ja kerätty rahoitus on lähes 2021 vuoden huipuissa (2/2024 viim. 12kk: 47,3 MEUR). Yhtiön arvonluonnissa huomio kohdistuukin exit-tapahtumiin, joita ei ole nähty sen portfoliossa 2021 jälkeen. Exit-tapahtumia tukeva yrityskauppamarkkina on käsittääksemme lievästi piristynyt, mutta IPO-markkina säilyy vielä jääkylmänä ja arvioimme selvän käänteen vielä ottavan aikaa.

Kierroskokojen kasvattamiseen tähtäävä strategia puree selvästi odotuksiamme nopeammin

Nostimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme 10-20 % ja skaalautuvan liiketoimintamallin myötä liikevoiton ennusteitamme 35-55 % lähivuosille, sillä yhtiön kierroskoot näyttävät harppaavan aiempia odotuksiamme nopeammin suurempaan kokoluokkaan. Arvioimme yhtiön vuoden 2023 lukujen jääneen ohjeistuksen mukaisesti vertailukauden tasolle. Ennustamme liikevaihdon ja liikevoiton kääntyvän selvään kasvuun vuonna 2024. Vuosille 2025-2026 ennustamme 1-2 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua ja noin 20 %:n liikevoittomarginaalia.

Arvostus on mielestämme palannut neutraaliksi ja selvät ajurit ylöspäin kaipaisivat piristyvää exit-markkinaa

Osiemme summassamme selvä enemmistö (noin 80-90 %) Springvestin arvosta muodostuu nykyisistä ja etenkin tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Yhtiön keräämä rahoitus on kääntynyt vahvaan positiiviseen trendiin, mutta positiivisien exit-tapahtumien todennäköisyyden arvioimme säilyvän vielä rajallisina, mistä heikko IPO-markkina myös kielii. Arvioimmekin osakkeen hinnoittelun tukipisteen löytyvän edelleen päivitetyn osien summan negatiivisen ja perusskenaarion (4,7-6,3 €/osake) välistä (tavoitehinta 5,5 €). Nykyarvostus näyttääkin mielestämme suhteellisen neutraalilta. Exit-tapahtumien piristyminen ja keskimääräisen kierroskoon nouseminen kestävästi kohti >8 MEUR:n tasoa ovat toisaalta vielä positiivisia optioita.