Springvest: Riskien kantamisesta saa jo riittävän kompensaation

Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme ennustemuutosten myötä 4,6 euroon (aik. 4,7 €). Springvestin toimintaympäristö on edelleen haastava, mutta yhtiön alkuvuosi sujui kerätyn rahoituksen valossa silti kohtuullisesti. Ilman salkun exit-tapahtumia emme näe riittäviä lyhyen aikavälin kurssiajureita päivitetyn osien summan (5,3 €/osake) saavuttamiseksi. Negatiivisen skenaariomme tuntumaan laskenut osakekurssi antaa osakkeelle mielestämme silti jo riittävän houkuttelevan riski/tuotto -suhteen.

Markkinan epävarmuudet pitävät lyhyen aikavälin arvonluonnin vaikeusastetta koholla

Springvest keskittyy pääasiassa teknologiasektorin kasvuyritysten valintaan, rahoituskierrosten toteutukseen, sekä rahoitettujen yritysten omistamiseen. Yhtiön tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten rahapalkkioista sekä optiopalkkioista, joista yhtiön on mahdollista saada tuloja exit-tapahtumissa. Olemme käsitelleet yhtiötä tarkemmin laajassa raportissa. Pääomamarkkinalla on edelleen vastatuulia korkean inflaation, rahapolitiikan kiristymisen ja Venäjän hyökkäyssodan takia. Tämä nähdäksemme heikentää sijoittajien valmiutta osallistua rahoituskierroksiin ja samalla portfolioyhtiöiden exit-tapahtumien mahdollisuuksia, mikä nähdäksemme jarruttaa yhtiön arvonluontia.

Kireämpi markkina näkyi alkuvuoden rahoituskierroksilla

Springvestin tammi-kesäkuussa loppuneilla kierroksilla kerättiin 17,8 MEUR rahoitusta, mikä on alle vuosien 2020-2022 tasojen (21,0-31,5 MEUR). Näillä kierroksilla kerätty pääoma on jäänyt keskimäärin kolmanneksen maksimista (64 % täyttöaste). Rahoitusta näyttääkin nyt olevan saatavilla valikoidummin, sillä H1:llä LS CancerDiag:in (5,4 MEUR) ja Sulapac:in (6,0 MEUR) kierrokset kerättiin silti maksimimäärään. H1-raportointijaksolle osuneet kierrokset (Sulapac arviolta H2:n luvuissa) jäivät ennusteestamme (11,8 MEUR vs. 14,4 MEUR) ja laskimme H1:n ennusteitamme tämän mukaisesti. Arvioimme korkojen nousun myös näkyvän selkeämmin rahoituksen tarjonnan kireydessä syksystä alkaen ja laskimme sen myötä liikevaihdon ja liikevoiton ennusteitamme noin -4 % ja -18 % lähivuosille.

Odotamme liiketoiminnan lyhyen aikavälin pohjan hiljalleen lähestyvän

Arvioimme Springvestin liiketoiminnan normalisoidun mittakaavan olevan vuoden 2021 vahvan pääomamarkkinan ajan tasoa matalampi. Vahva kilpailuasema huomioiden näemme edelleen yhtiön vuoden 2020 liiketoiminnan realistisena tasona vuodelle 2023. Ennustamme vuoden 2023 liikevaihdon vielä lievästi taantuvan haastavassa markkinassa vuodesta 2022 (-13 %) kerätyn rahoituksen määrän laskiessa. Oikaistun EBIT-%:n ennustamme kulurakenteesta viime vuonna pintautuneen jouston myötä pysyttelevän noin 15 % tasolla. Vuosille 2024-2026 ennustamme 4-5 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua ja noin 15 %:n liikevoittomarginaalia.

Heikomman markkinanäkymän riskeille saa mielestämme jo riittävän korvauksen

Osiemme summassamme selvä enemmistö (noin 80-90 %) Springvestin arvosta muodostuu nykyisistä ja etenkin tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Heikossa pääomamarkkinassa todennäköisyydet merkittäviin positiivisiin exit-tapahtumiin ovat nähdäksemme rajalliset, minkä lisäksi rahoituksen saatavuuden heikentyminen tuo painetta kerättävän rahoituksen määrään. Arvioimme osakkeen hinnoittelun tukipisteen löytyvän edelleen päivitetyn osien summan negatiivisen ja perusskenaarion (3,9-5,3 €/osake) välistä (tavoitehinta 4,6 €), jossa odotukset exit-tapahtumille ovat varovaisempia. Nyt osakkeen hinta (3,97 €) mielestämme kuitenkin jo kompensoi houkuttelevasti yhtiön arvonluontiin liittyviä epävarmuuksia.