SRV: Epävarma markkina näkyy kurssissa

Laskemme SRV:n tavoitehintamme 5,30 euroon (aik. 8,40 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-puolelle (aik. vähennä). SRV:n Q2-raportti oli kohtuullisen hyvä vaikean markkinatilanteen vallitessa. Laskimme kuitenkin lähivuosien ennusteitamme markkinatilanteen ja kuluttajien kysynnän epävarmuuksiin nojaten, mutta mielestämme arvostus alkaa olla jo houkuttelevalla tasolla. Yhtiön alkuvuonna suorittamat rahoitusjärjestelyt ovat laittaneet taseen kuntoon ja Venäjä-riskit ovat poistuneet. Yhtiö voi jatkossa keskittyä ydinliiketoimintaansa Suomessa, jossa yhtiöllä on vielä selkeää potentiaalia parantaa.

Q2-raportti oli kohtuullisen hyvä

SRV:n liikevaihto laski 3 % vertailukaudesta 211 MEUR:oon jääden ennusteestamme (219 MEUR). Rakentaminen-segmentissä liikevaihto laski 207 MEUR:oon (Q2’21: 219 MEUR). Tilauskanta oli vielä 30 % laskussa kertoen epävarmasta markkinasta. Operatiivinen (oikaistu) liikevoitto nousi 9,8 MEUR:oon ollen selvästi yli 6,1 MEUR:n ennusteemme. Tulostaso vahvistui Rakentaminen-segmentissä vertailukauden tasolta. Parempaa kannattavuutta selittää asuntorakentamisen osuuden kasvu, kiinteistömyynti sekä liikevaihdon parempi katerakenne. H2:lla tosin yhtiö varoittaa kannattavuuden olevan tätä heikompaa, minkä ohjeistuksestakin voi lukea.

Lähivuosien ennusteissa laskupaineita markkinaepävarmuuksien myötä

SRV laski liikevaihdon ohjeistustaan, mutta tarkensi tulosohjeistustaan vuodelle 2022. SRV arvioi vuoden 2022 liikevaihdon olevan nyt 800-860 MEUR:n (aik. 800-950 MEUR) välillä ja operatiivisen liikevoiton paranevan vuodesta 2021 ja olevan 15-25 MEUR (aik. ei haarukkaa). Näkymissä eteenpäin paistaa epävarmuus markkinatilanteesta, kustannuspaineista ja materiaalien saatavuudesta. Laskimmekin lähivuosien ennusteita tähän peilaten. Vuonna 2022 ennustamme liikevaihdon laskevan 10 %:lla 844 MEUR:oon tilauskannan laskua ja alhaisia asuntojen valmistumisia heijastellen. Oikaistun liikevoiton ennustamme nousevan 19 MEUR:oon (2021: 5,3 MEUR) ja marginaalin parantuvan 2,3 %:iin (2021: 0,6 %). Vuonna 2023 odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 6 %:lla (2023e: 898 MEUR) ja kannattavuuden nousevan hieman (2023e: 23 MEUR). Laskeneisiin odotuksiin vaikutti alhainen tilauskanta ja alhaiset asuntojen aloitukset (H1’22: 0 kpl), mutta projektien katerakenteen parantuminen sekä kustannuspaineiden vähentyminen tukevat tulosparannusta.

Osakekurssin valahdus parantaa arvostuskuvaa

SRV:n arvostuskuva on muuttunut selvästi laskeneen osakekurssin myötä. Tämä avaa mielestämme jo kohtuullisen paikan katsoa käänteen potentiaalia. Vuonna 2022 osakkeen arvostus (22e EV/EBIT (oik.): 9x, P/E: 11x) on jo maltillisella tasolla heikollakin tuloksella. Vuodelle 2023 arvostus laskee jo mielestämme verrattain houkuttelevaksi (EV/EBIT: 9x, P/E: 7x). Hyväksymällämme arvotushaarukalla (EV/EBIT: 10-12x) ja vuosien 22-23e keskimääräisellä tuloksella osake tarjoaisi nousuvaraa jo haarukan alarajalla. Tulosneutraali EV/Liikevaihto alkaa myös olla kriisiyhtiön tasoilla (2022e: 0,2x), jossa olisi tilanteen normalisoituessa nousuvaraa mielestämme vähintään historialliselle noin 0,4x tasolle. Verrokkien tasoon nähden (mediaani 22-23e EV/EBIT: 9x) arvostuksessa ei olisi selkeää nousuvaraa, mutta osaltaan myös verrokkien arvostus on nyt hyvin alhainen. DCF-laskelmamme arvo (7,30 euroa) on myös selkeästi korkeammalla, mutta pitkän aikavälin kannattavuuteen liittyvän epävarmuuden vuoksi siihen suoraan nojaaminen on ennenaikaista.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)