SRV: heikkoja projekteja näyttää löytyvän hihasta

Säilytämme SRV:n suosituksen vähennä-puolella, mutta laskemme tavoitehintamme 1,60 euroon (aik. 1,70 euroa) yhtiön eilen julkistaman heikon Q2-tuloksen jälkeen. Vaikka isot tappiot aiheuttanut REDI:n kauppakeskus on valmistunut, näyttää uusia heikkoja projekteja nousevan joka vuosi esiin. Q2:lle kirjatut 7 MEUR:n kolmen kohteen kateheikennykset siirsivät jo vuosia odotetun tulosparannuksen yhä kauemmaksi. Tulosparannuksen siirtyminen nostaa arvostuksen hyvin korkeaksi, ja tukea saa hakea kaukaa epävarmasta tulevaisuudesta.

Tulos selvä pettymys

SRV julkisti eilen Q2-tuloksensa, jossa liikevaihto oli lähellä ennusteitamme, mutta kannattavuus jäi selkeästi ennusteitamme heikommaksi. Liikevaihto laski noin 12 % vertailukaudesta 207 MEUR:oon ollen meidän 199 MEUR:n ennustettamme hieman parempi (Q2’18: 236 MEUR). Lasku syntyi pääosin asuntorakentamisesta, sillä siellä ei odotuksiemme mukaan valmistunut yhtään omaperusteista asuntoa. Operatiivinen (oikaistu) liikevoitto oli hyvin heikko -3,1 MEUR (Q2’18: -3,4 MEUR), kun oma ennusteemme oli 1,0 MEUR. Vähäinen omaperusteisten asuntojen määrä ja kolmeen kohteeseen tehdyt 6,8 MEUR:n kateheikennykset alensivat kannattavuutta, vaikka REDIn tappioiden poistuminen tukikin sitä.

Merkittävä tulosparannus siirtyy taas eteenpäin

REDIn tappiovuoden jälkeen odotuksissa on ollut, että yhtiön kannattavuus parantuisi tänä vuonna merkittävästi. Q1:n aikaan päivitetty ohjeistus laimensi jo isoimpia odotuksia, mutta nyt esiin nousseet kateheikennykset heikensivät mahdollisuuksia merkittävään tulosparannukseen entisestään. Yhtiön kannattavuuteen nyt negatiivisesti noin 7 MEUR:lla vaikuttaneet kolmen kohteen kateheikennykset vaikuttavat merkittävästi etenkin vuoden 2019 tulokseen, mutta kyseenalaistavat myös yhtiön kyvyn tehdä parempaa tulosta lähivuosina. Rakennussuhdanteen hiljentymisen vuoksi alentuvat kustannusvaikutukset pitäisi auttaa yhtiötä viimeistään vuonna 2020, mutta jatkuvasti heikolla tasolla oleva operatiivinen suoritus voi syödä myös näiden tuoman edun.

Ennusteet laskivat selvästi

Ennusteemme laskivat merkittävästi kuluvalle vuodelle ja osin myös lähivuosille. Odotamme vuoden 2019 liikevaihdon olevan 1022 MEUR (aik. 1026 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton olevan nyt 16,9 MEUR (oik. EBIT-% 1,7 %) (aik. 25,4 MEUR). Osakekohtaisen tuloksen odotamme olevan tappiolla -0,05 eurossa (aik. 0,12 euroa) ja pidämme todennäköisenä, että myöskään tänä vuonna ei osinkoa jaeta (aik. 0,05 euroa).

Arvostus haastava

Laskeneiden ennusteidemme myötä SRV:n tuloskertoimet ovat kuluvalle vuodelle negatiivisia tai hyvin haastavalla tasolla eivätkä tarjoa minkäänlaista tukea osakkeelle. Vuodelle 2020 arvostustaso laskee (2020e: EV/EBIT (oik.) 11x, P/E (oik.) 8x), mutta tulosparannukseen ei voi mielestämme tällä hetkellä luottaa. Tasepohjainen arvostus on matala, mutta emme odota tämän toimivan merkittävänä tukena osakkeelle. Kokonaiskuvassa Rakentamisen tuloskäänteen viivästyminen, Sijoittamisen kauppakeskusten vaisu vuokratuottojen kehitys sekä epävarma markkinatilanne luovat yhtiölle selkeitä riskejä, mitä nykyinen arvostustaso ei kompensoi riittävästi.