SRV: Heikompi vuosi tulossa

Laskemme SRV:n tavoitehinnan 4,40 euroon (aik. 4,60 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle. SRV:n Q4-raportti oli yhtiön operatiivisen tuloksen osalta kohtuullinen haastavassa markkinassa, mutta odotuksiemme alle jäänyt ohjeistus laski ennusteitamme kuluvalle vuodelle. Toimitilojen tilauskannan vahvistunut taso kantaa kuitenkin yhtiön läpi haastavan vuoden 2023. Lähivuosien selkeä tulosparannus on epävarman asuntomarkkinan piristymisestä riippuvainen. Tämän vuoksi arvostuksen nojan venyttäminen nykyhetkestä kauemmas tulevaisuuteen on vielä mielestämme ennenaikaista. Vuoden 2022 toteutuneeseen tulokseen sekä kuluvan vuoden tulokseen nähden neutraali arvostus kuitenkin mielestämme rajaa osakkeen isointa laskuvaraa.

Q4-raportti oli operatiivisesti odotuksiemme mukainen

SRV:n liikevaihto laski 46 % vertailukaudesta 181 MEUR:oon. Asuntorakentamisen nollassa olleet omaperusteiset asuntovalmistumiset heikensivät liikevaihtoa merkittävästi. Toimitilapuolella hankkeita oli käynnistysvaiheessa, mikä heikensi myös liikevaihtoa vertailukaudesta. Q4:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto nousi 0,2 MEUR:oon ollen linjassa 0,3 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tulostaso vahvistui Rakentaminen-segmentissä vertailukauden tasolta, kun segmentin liikevoittomarginaali nousi 1,3 %:iin vertailukauden -0,4 %:sta. Segmentin kannattavuuden nousu on yhtiön tulosparannuksen kannalta tärkein ajuri, joten sen lähes koko vuoden jatkunut parannus on ollut positiivinen signaali.

Odotuksia heikompi ohjeistus laski ennusteitamme

Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeistaa liikevaihdon laskevan (2022: 770 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton olevan positiivinen, mutta edellisvuotta matalampi (2022: 18,9 MEUR). Näkymien osalta asuntomarkkinan tilanne on heikko, mutta toimitilarakentaminen on pitänyt paremmin pintansa. Tämä heijastuu myös yhtiön tilauskantaan, joka oli enää noin 4 % vertailukauden alapuolella 839 MEUR:ssa kasvaen vahvasti juuri toimitilapuolella (+35 % v/v). Tilauskanta painottuu kuitenkin vuonna 2023 (etenkin alussa) matalakatteisempaan urakointiin. Ohjeistuksen, tilauskannan koostumuksen ja näkymien perusteella laskimmekin kuluvan vuoden tulosennusteitamme noin 15 %:lla. Vuonna 2023 odotamme nyt liikevaihdon laskevan 7 %:lla (2023e: 720 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan 15,9 MEUR:oon (2022: 18,9 MEUR). Tulostason näemme parantuvan vuoden loppua kohti mentäessä, kun kustannuspaineet maltillistuvat ja myös liikevaihto piristyy. Ensi vuonna odotamme asuntorakentamisen lähtevän vahvaan kasvuun ja nostavan sekä liikevaihtoa (+10 %) sekä oikaistua liiketulosta (2024: 25,4 MEUR). Ennuste on kuitenkin riippuvainen epävarman asuntomarkkinan piristymisestä kuluvan vuoden aikana.

Arvostus saa tukea jo toteutuneesta tuloksesta, mutta lyhyellä aikavälillä nousuajurit ovat vähissä

SRV:n osakkeen arvostus saa jo tukea toteutuneesta tuloksesta (2022: EV/EBIT: 8x), mutta arvostus nousee hieman heikomman tuloksen myötä vuonna 2023 (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x). Lyhyellä aikavälillä arvostus onkin hyväksymäämme arvostushaarukkaan nähden (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x) neutraalilla tasolla. Verrokkien tasoon nähden (mediaani 23e EV/EBIT: 11x) arvostus on oikeutetusti alennuksella, mutta omaa nykyisellään pientä nousuvaraa. Osinkoa yhtiö jakaa arviomme mukaan vasta vuoden 2025 tuloksesta, joten tuotto-odotus jää lyhyellä aikavälillä matalaksi (0-5 %) perustellen maltillisempaa suositusta. Mielestämme lyhyen aikavälin selvät nousuajurit ovat osakkeelle vähissä emmekä ole valmiita vielä nojaamaan täydellä painolla epävarmaan tulosparannukseen.