SRV: Isoilla toimenpiteillä perusta kuntoon

Toistamme SRV:n vähennä-suosituksen ja pidämme tavoitehintamme 1,25 eurossa eilisen Q4-tuloksen jälkeen. SRV:n viime vuosi päättyi arvonalentumisien vuoksi raskaasti tappiolle, kun yhtiön omistamat varat osoittautuivat tasearvoja heikommiksi. Heikon taloudellisen tilanteen vuoksi suunniteltavilla toimenpiteillä pyritään nyt luomaan perusta tulevaisuudelle, mutta ne tulevat vaatimaan osakkeenomistajilta vielä kärsivällisyyttä ja luottoa yhtiön kykyyn kääntää kelkka operatiivisesti oikeaan suuntaan. Lähivuosien ennustettuun tulosparannukseen eväitä yhtiön raportti tarjosi kuitenkin vielä vähän ja jäämme odottamaan merkkejä paremmasta kehityksestä.

Q4:n liikevaihto ennusteiden kanssa linjassa, arvonalentumiset pilasivat tuloksen

SRV:n liikevaihto nousi noin 35 %:n vertailukaudesta 404 MEUR:oon ollen konsensuksen ennusteen tasolla. Liikevaihdon nousu tuli Rakentaminen-segmentistä, sillä Sijoittaminen-segmentin liikevaihto oli odotetusti hyvin pientä. Q4:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto oli -87,2 MEUR tappiolla jääden selvästi kaikista ennusteista. Siihen vaikuttivat ensisijaisesti arvonalennukset Sijoittaminen-segmentissä (2019: -89,2 MEUR), jotka liittyivät mm. REDI- kauppakeskuksen omistuksen myyntiin (-71 MEUR), Venäjän maa-alueisiin ja Pearl Plazaan. SRV:n ohjeistus liiketoiminnan kehityksestä vuonna 2020 oli liikevaihdon laskun ja kannattavuuden parannuksen osalta odotettu. SRV arvioi nyt vuoden 2020 liikevaihdon laskevan vuoteen 2019 verrattuna (2019: 1060,9 MEUR) ja operatiivisen (oik.) liikevoiton arvioidaan paranevan vuoteen 2019 verrattuna ja olevan positiivinen (2019: -96,8 MEUR).

Toimenpiteet taloudellisen tilanteen pelastamiseksi päivän tärkein uutinen

SRV ilmoitti eilen päättäneensä uusista toimenpiteistä liittyen yhtiön tervehdyttämisohjelmaan. SRV myy hankkeitaan (REDIn omistus kokonaan, Tampereen Kansi ja Areena osittain) sekä suunnittelee yhteensä 141 MEUR:n osakeanteja oman pääoman vahvistamiseksi ja järjestelee luottolimiittejään. Suunniteltujen toimenpiteiden jälkeen SRV:n kassavirta vahvistuisi noin 95 MEUR:lla, yhtiö pääsisi eroon hybrideistään ja oma pääoma vahvistuisi. Osakemäärä voisi kasvaa alustavan arviomme mukaan nykyisestä 59,6 miljoonasta noin 193,9 miloonaan. Olemme ottaneet ennusteissamme huomioon kuitenkin vain osakeantien etukäteissitoumuksien mukaiset vaikutukset (osakemäärä 2020e: 152 milj.) näiden muiden toimenpiteiden (varojen myynnit) lisäksi.

Ennusteissa Sijoittamisen varojen arvot laskivat

Laskimme ennusteitamme yhtiön myydessä tärkeitä varoja Sijoittaminen-segmentistä. Rakentamisen ennusteet sen sijaan pysyivät melko muuttumattomina. Odotamme vuoden 2020 liikevaihdoksi nyt noin 981 MEUR (aik. 974 MEUR). Nostimme liikevaihdon ennustetta hieman odotuksia paremman asuntojen valmistumismäärän ja toimitilarakentamisen odotuksia paremman liikevaihdon kehityksen myötä. Oikaistun liikevoiton odotamme parantuvan selvästi positiiviseksi noin 20,9 MEUR:oon (aik. 22,7 MEUR) ja marginaalin nousevan 2,1 %:iin.

Arvostus ei tarjoa tarttumapintaa

SRV on profiililtaan edelleen käänneyhtiö. Muutos kohti parempia aikoja on meneillään, mutta merkittävä tuloskäänne vaatii vielä aikaa ja yhtiöltä lisänäyttöjä. Arvostus on lyhyellä tähtäimellä hyvin haastava eikä tuotto-odotus nouse vielä riittävän houkuttelevaksi. Osakeantien ja muiden toimenpiteiden antama perusta luo mahdollisuuksia, mutta niihin nojaaminen on meidän mielestämme liian aikaista. Arvostuksen tarjotessa vähän tarttumapintaa painottuu tavoitehintamme osien summa -laskelmaan.