SRV: Käänteeseen kiinni
Laskemme SRV:n tavoitehintamme 0,63 euroon (aik. 0,70 euroa) heijastellen lähiaikojen kustannuspaineiden, toimitilamarkkinoiden jatkuvan suvantovaiheen sekä odotuksiimme nähden vähäisten asuntoaloitusten perusteella laskeneita ennusteita. Laskenut osakekurssi antaa kuitenkin mielestämme hyvän paikan hypätä yhtiön hyvin etenevän tuloskäänteen potentiaaliin mukaan, minkä vuoksi nostamme suosituksemme lisää-puolelle (aik. vähennä).
Tuloskäänne on alkanut näkymään
SRV:n tulostaso alkoi heikentyä vuoden 2017 aikana ja oli tappiollinen vuosien 2018 sekä 2019 aikana. Sen jälkeen aloitettu tervehdyttämisohjelma on kuitenkin nyt alkanut näyttää selkeitä merkkejä parantuneesta tuloskunnosta. Vaikeana vuonna 2020 yhtiön oikaistu liikevoittomarginaali nousi jo 1,6 %:iin, mikä oli vuoden haasteet ja tervehdyttämisohjelman alkuvaihe huomioon ottaen kohtuu hyvä suoritus. Vuonna 2021 tuloskäänne on jatkanut hyvällä polulla. Laskelmiemme mukaan tulos on yhtiöllä parantunut jo kuusi kvartaalia putkeen ja alkuvuoden rullaava 12 kuukauden marginaali oli Q2:n lopussa noussut jo noin 2,4 %:iin. Loppuvuonna hieman hidasteita tuloskäänteelle lisää kuitenkin kahden heikkokatteisen projektin iso paino liikevaihdossa (Loisto ja Tampereen Kansi & Areena) sekä alalla nähty kustannuspaineiden nousu.
Tarkistimme hieman ennusteitamme alaspäin
Laskimme hieman ennusteitamme lähivuosille. Asuntojen valmistumisajankohdat kvartaalien välillä sekä pinnalla olevat kustannuspaineet ja loppuvuonna tuloutuvien hankkeiden heikkokatteisuus vaikutti vuoden 2021 ennusteisiimme. Lähivuosille ennusteitamme hieman laski toimitilamarkkinan jatkunut epävarmuus sekä hieman odotuksiamme alhaisempi oletettava asuntoaloitusten määrä. Vuonna 2021 ennustamme liikevaihdon olevan vertailukauden alapuolella 933 MEUR:ssa (2020: 976 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton paranevan merkittävästi 21,3 MEUR:oon (2020: 15,8 MEUR). Tulosparannuksen ajurina ennusteissamme toimii Rakentamisen kannattavuusparannus, kun Sijoittaminen-segmentin odotamme olevan tappiollinen. Vuodelle 2022 odotamme noin 1 %:n liikevaihdon kasvua ja korkeampaa kannattavuutta. Odotamme liikevoittomarginaalin nousevan 3,5 %:iin ja operatiivisen liikevoiton noin 33 MEUR:oon Rakentamisen paremman katerakenteen kautta. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät asuntomarkkinan hyvän vedon mahdolliseen hiipumiseen, toimitilamarkkinan palautumisen epävarmuuteen, markkinoiden kustannuspaineisiin ja kestävän tuloskäänteen aikaansaantiin.
Arvostus laskenut jo houkuttelevammaksi
SRV:n laskenut osakekurssi on mielestämme avannut paikan osallistua yhtiön tuloskäänteeseen ja sen potentiaaliin. Osakkeen vuoden 2021 arvostustaso on korkea, mutta käänteen vuoksi katseemme ovat jo pidemmällä. Vuodelle 2022 osakkeen arvostus laskee (22e EV/EBIT (oik.): 12x) jo kohtuulliseksi ollen lähellä hyväksyttävän arvostustasomme (EV/EBIT: 10-12x) ylälaitaa. Verrokkeihin nähden SRV on hinnoiteltu preemiolla vuodelle 2022, kun mielestämme yhtiön tulisi normaalitilanteessa olla pienellä alennuksella. Lähivuosien tulostaso ei SRV:lle ole kuitenkaan normaalilla tasolla, jonka vuoksi verrokkien painoarvo on pieni arvonmäärityksessämme. DCF-laskelmamme selkeästi korkeampi arvo (0,93 euroa) kertoo yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalista, perustellen myös positiiviseksi noussutta näkemystämme.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 975,5 | 933,1 | 938,1 |
kasvu-% | −8,05 % | −4,35 % | 0,53 % |
EBIT (oik.) | 15,8 | 21,3 | 33,1 |
EBIT-% (oik.) | 1,62 % | 2,28 % | 3,53 % |
EPS (oik.) | −0,00 | 0,01 | 0,05 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 514,61 | 94,49 |
EV/EBITDA | 205,61 | 51,92 | 36,80 |