SRV laaja raportti: Hyvät asemat tuloskäänteen jatkolle

Toistamme SRV:n vähennä-suosituksen ja tavoitehintamme 0,58 euroa laajan raportin päivityksen yhteydessä. SRV on vuosien vaikeuksien jälkeen osoittamassa selkeitä käänteen merkkejä. Taloudellinen tilanne on tervehdyttämisohjelman myötä kunnossa ja operatiivinen suorittaminen on konkreettisesti osoittanut parantumisen merkkejä, mikä on nostanut luottamustamme yhtiötä kohtaan. Lähivuosien arvostus ei ole kohtuuton ja käänteen onnistuessa potentiaali yhtiöllä on nykyistä tasoa korkeammalla. Potentiaaliin nojaaminen vaatii mielestämme kuitenkin vielä selkeämmin riski- ja epävarmuustekijöiden hälventymistä. Yhtöistä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Rakentaja ja kehittäjä

SRV on Suomen suurimpia rakentajia ja johtavia kiinteistökehittäjiä. Yhtiö on kaksinkertaistanut liikevaihtonsa viimeisen vuosikymmenen aikana, mutta tuloskehitys on ollut viime vuodet kuitenkin heikkoa. Rakentamisen kannattavuus on kärsinyt projektien kustannusylityksistä, kun taas Venäjän heikko talouskehitys on rasittanut Sijoittaminen-segmentin tulosta. Vuoden 2019 aikana käynnistetty tervehdyttämisohjelma on kuitenkin parantanut yhtiön taloudellisen tilanteen ja operatiivinen tuloskäännekin näyttäisi olevan hyvin aluillaan. Hidastuvan suhdanteen madaltamat kustannuspaineet, tilauskannan parantuva katerakenne, myyntimixin parantuminen (omaperusteisten asuntojen määrän kasvu) ja tervehdyttämisohjelman tuomat säästöt sekä kulurakenteen tehostuminen voivat viedä yhtiön tuloksen nopeastikin uudelle tasolle. Tätä varten yhtiön tulee välttää uudet merkittävät projektiongelmat ja kauppakeskusten vuokratuottojen tulee myös nousta nykyistä paremmalle tasolle.

Ennustamme tulosparannusta seuraavina vuosina rakennussuhdanteen viilentyessä

Haasteellisten vuosien jälkeen ennustamme SRV:n tuloksen parantuvan lähivuosina merkittävästi tilauskannan parantuvan katerakenteen, tehtyjen säästötoimenpiteiden, Sijoittamisen tuottojen nousun ja rakennussuhdanteen alentuvien kustannuspaineiden kautta. Yhtiö on sanonut tavoittelevansa vuonna 2021 noin vuoden 2017 operatiivisen liikevoiton tasoa (2017: 27 MEUR). Olemme ennusteillamme aavistuksen tavoitteen alapuolella (2020e EBIT oik.: 26,2 MEUR), sillä yhtiöllä valmistuu omaperusteisia asuntoja hieman aikaisempia oletuksia vähemmän vuonna 2021. Haasteista huolimatta odotamme parannusta syntyvän etenkin Rakentamisen katerakenteen vahvistumisesta, mikä on myös sijoittajille tärkeä ajuri seurattavaksi. Odotamme Sijoittaminen-segmentin sekä kauppakeskusten tulosten myös hieman parantuvan, mutta olevan vielä alhaisella tasolla. Ennustamme lähivuosien liikevaihdon laskuvaiheen jälkeen pientä kasvua vuonna 2022, mutta operatiivisen liikevoittomarginaalin parantuvan asteittain vuoden 2020 noin 2,1 %:sta noin 3,7 %:iin vuonna 2022. Suurimmat ennusteriskit liittyvät Rakentamisen kannattavuuden kehitykseen ja Venäjän kauppakeskusten vuokratuloihin sekä myyntiajankohtiin ja -arvoihin.

Arvostus heijastelee tuloskäännettä

Tuloskäänteen vuoksi katseemme ovat jo lähivuosien arvostuksessa. Vuodelle 2021 osakkeen arvostus ei ole äärimmäisen kallis (21e EV/EBIT (oik.): 15x ja P/E (oik.): 17x), mutta jättää tuotto/riskisuhteen vielä matalaksi. SRV omaa kuitenkin selkeää potentiaalia käänteen onnistuessa suunnitellusti, mitä vuoden 2022 arvostus kuvastaa (22e EV/EBIT (oik.): 10x ja P/E (oik.): 9x). Tähän potentiaaliin suoraan nojaaminen on kuitenkin vielä mielestämme ennenaikaista, sillä Rakentamisen kestävään tulosparannukseen, markkinakehitykseen sekä Venäjän kauppakeskuksien tuottojen tasoon liittyy vielä epävarmuustekijöitä.