SRV laaja raportti: Kriisiyhtiöleima näkyy vielä hinnoittelussa

Laskemme SRV:n tavoitehinnan 4,00 euroon (aik. 4,40 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). SRV on viime vuosina tervehdyttänyt liiketoimintaansa eikä ole enää kriisiyhtiö. Kestävään tuloskäänteeseen liittyy vielä markkinahaasteita ja yhtiökohtaisia riskejä, mutta käänteen jatkuessa osakkeessa olisi merkittävää nousuvaraa. Tämä yhdistettynä mielestämme rajattuun osakkeen laskuvaraan nostaa SRV:n riski/tuottosuhteen houkuttelevaksi osakekurssin laskun jälkeen. Kaikille avoimen laajan raportin voi lukea tästä linkistä.

Rakentaja ja kehittäjä ilman Venäjä-riskejä

SRV on Suomen suurimpia rakentajia ja johtavia kiinteistökehittäjiä asunto- ja toimitilahankkeissa. Nykyisin yhtiö keskittyy 100 %:sti liiketoimintoihin Suomessa Venäjältä irtautumisen jälkeen. Yhtiö kasvoi vahvasti aina vuoteen 2017 (2017 liikevaihto: 1114 MEUR) asti, mutta on sittemmin taantunut tuloksellisesti että liikevaihdollisesti alemmalle tasolle (2022 liikevaihto: 770 MEUR). Viimeisten vuosien aikana nykyjohto on saanut yhtiön operatiivisen liiketoiminnan tuloksen kuitenkin kääntymään positiiviseen suuntaan rakentamisen kokemista haasteista huolimatta (2022 oik. EBIT-% 2,5 %). Venäjän riskejä vuoden 2022 alaskirjauksien jälkeen ei enää ole ja riskitaso sekä taloudellinen tilanne on tervehdytetty onnistuneilla rahoitusjärjestelyillä. Liiketoiminnan kasvu- sekä tulosajurina lähivuosina toimii alhaiselle tasolle laskeneiden omaperusteisten kuluttaja-asuntojen määrän kasvattaminen. Markkinan nykyinen heikkous tosin jarruttaa lyhyellä aikavälillä strategian toteutusta.

Vuosi 2023 vielä hiljainen

Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeistaa liikevaihdon laskevan ja operatiivisen liikevoiton olevan positiivinen, mutta edellisvuotta matalampi (2022: 18,9 MEUR). Vuodesta 2023 tulee siis vielä tuloksellisesti sekä liikevaihdollisesti vaisu. Asuntorakentamisen valmistumiset ja tilauskanta ovat alhaisella tasolla ja heijastuvat kuluvan vuoden liikevaihtoon sekä tulokseen. Toimitilapuolen 35 %:n kasvussa tilauskanta tukee kuitenkin liiketoimintaa. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon laskevan 7 %:lla (2023e: 720 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan 13,1 MEUR:oon. Lähivuosien aikana odotamme asuntorakentamisen lähtevän vahvaan kasvuun ja nostavan sekä liikevaihtoa (2025e: 794 MEUR) sekä oikaistua liiketulosta (2025: 25,5 MEUR) yhdessä maltillistuvien kustannuspaineiden kanssa. Riskinä on asuntomarkkinan alakulon jatkuminen odotuksiamme pidempään ja yhtiökohtaisten projektihaasteiden jatkuminen.

Osake saa jo tukea arvostuksesta ja omaa merkittävää potentiaalia

SRV:n osakkeen arvostus on halpa toteutuneella tuloksella (2022: oik. EV/EBIT: 7x. P/E: 6x), mutta nousee heikomman tuloksen myötä hieman lähivuosille (23-24e ka. EV/EBIT: 9x, P/E: 11x). Laskeneen osakekurssin myötä osake tarjoaa kuitenkin jo nousuvaraa hyväksyttävän arvostushaarukkamme alarajalla (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x).. Osinko ei lyhyellä aikavälillä tue osaketta (23e: 0 %), mutta odotamme osinkojen maksun jatkuvan ensi vuonna (24e: 5,9 %). Tulosneutraali EV/S-kerroin on valahtanut kriisitasoille (2023e: 0,2x vs. 0,4x historia) ja antaa jo tukea osakkeelle nykytasoilla. Kuluvan vuoden heikkoon tulostasoon nähden arvostus on hieman koholla, mutta pidemmälle katsottaessa osakkeelle on mahdollisuudet moninkertaistua (25-26e P/E: 4x). Kestävään tuloskäänteeseen liittyy vielä riskinsä, mutta arvostuksen jo antaman tuen ja potentiaalin yhdistelmänä riski/tuottosuhde on mielestämme nykytasoilla jo houkutteleva.