SRV laaja raportti: Markkinan käännettä odotellessa

Toistamme SRV:n tavoitehinnan 4,00 eurossa, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). SRV kärsii tällä hetkellä suhdanteen heikkoudesta, mutta on pystynyt viime vuosien aikana kääntämään liiketoimintansa niin taloudellisesti kuin operatiivisesti paremmalle tasolle. Markkinan lopulta piristyessä, on tulostasolla ja osakkeella mahdollisuudet moninkertaistua. Epävarma markkina pitää kuitenkin tuotto/riski-suhteen vielä lyhyellä aikavälillä maltillisena. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Rakentaja ja kehittäjä Suomessa

SRV on Suomen suurimpia rakentajia ja johtavia kiinteistökehittäjiä asunto- ja toimitilahankkeissa. Yhtiö toimii nykyään Suomen markkinoilla irtauduttuaan Venäjän liiketoiminnoista vuonna 2022. Yhtiö kasvoi vahvasti aina vuoteen 2017 (2017 liikevaihto: 1114 MEUR) asti, mutta on sittemmin taantunut tuloksellisesti sekä liikevaihdollisesti alemmalle tasolle (2023 liikevaihto: 610 MEUR). Viimeisten vuosien aikana nykyjohto on saanut operatiivisen liiketoiminnan tuloksen kuitenkin kääntymään positiiviseen suuntaan, vaikka vuoden 2023 osalta kehitys oli edellisvuotta heikompaa rakentamisen markkinan heikkouksien vuoksi. Venäjän alaskirjauksien jäljiltä taseen sekä taloudellisen tilanteen riskitaso on laskenut merkittävästi ja yhtiöllä on hyvät edellytykset investoida kasvuun jälleen, kun markkina alkaa näyttämään kasvun merkkejä. Liiketoiminnan kasvu- sekä tulosajurina lähivuosina toimii etenkin alhaiselle tasolle laskeneiden omaperusteisten kuluttaja-asuntojen määrän kasvattaminen.

Asuntomarkkina ei vaan vedä vielä hetkeen

Emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme laajan raportin yhteydessä. Alkuvuonna 2024 markkina uudisrakentamisessa on edelleen heikko ja palautumisen odotetaan tapahtuvan asteittain. Ohjeistuksen mukaisesti odotamme liikevaihdon kuitenkin nousevan tänä vuonna 7,5 % 656 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 11,9 MEUR:oon (oik. EBIT-%: 1,8 %). Kasvua tänä vuonna tukee toimitilarakentamisen vahva tilauskanta (+36 %) ja kannattavuutta nousevat volyymit, 4 MEUR:n kustannussäästöt ja projektien hiljalleen parantuva katerakenne (liiketoimintamix). Vuosina 2025-2027 odotamme liikevaihdon kasvun kiihtyvän asuntorakentamisen avulla (27e: 854 MEUR), minkä tulisi parantaa myös suhteellista kannattavuutta (EBIT-% 25-27e ka.: 3,4 %). Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön vuoden 2027 taloudellisten tavoitteiden (liikevaihto > 900 MEUR, oikaistu liikevoitto > 50 MEUR), mutta jo nyt ennusteemme vaativat lähivuosina selvästi piristyvää markkinakuvaa etenkin asuntorakentamisen osalta. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät markkinakehityksen lisäksi etenkin SRV:n historiallisten merkittävien projektiongelmien uusiutumiseen.

Arvostuksessa katsottava jo syklin paremmalle puolelle

SRV:n tulospohjainen (oikaistu) arvostus on vuoden 2024 ennusteillamme korkealla tasolla (24e: EV/EBIT: 15x, P/E: 53x). Suhdanne kuitenkin paranee väistämättä ja arvostus laskeekin tuloskehityksen myötä vuonna 2025 houkuttelevammalle tasolle (25e: EV/EBIT: 9x, P/E: 8x) ja vuonna 2026 jopa erittäin houkuttelevaksi (26e: EV/EBIT: 6x, P/E: 4x). Verrokkeihin nähden osake on useiden kymmenien prosenttien alennuksella ja DCF-laskelmammekin arvo 4,9 euroa) on nykykurssia korkeammalla. SRV:n käyvän arvon haarukan mukaisesti nykykurssi edustaa ennemmin alarajaa kuin potentiaalia, mikä myös mielestämme tukee positiivista suositusta. SRV on hyvässä asemassa hyötymään rakennusmarkkinan palautumisesta, vaikka sen epävarmuus mielestämme rajaakin vielä isompaa kurssinousun potentiaalia.