SRV laaja raportti: Riskit pitävät paitsiossa
Toistamme SRV:n vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,40 euroon laajan raportin päivityksen yhteydessä. SRV on tappiovuosien jälkeen tervehdyttänyt liiketoimintaansa ja parantanut taloudellista tilannettansa merkittävästi. Prosessi on kuitenkin pitkä ja heikko viime vuosi oli osoitus tuloskäänteen riskitekijöistä. Suorituskyky jää myös tänä vuonna alle potentiaalin, kun omaperusteisia asuntoja valmistuu hyvin vähän. Perustaa tulevien vuosien tulosparannuksille luodaan tänä vuonna, mutta geopoliittiset riskit, Venäjän toiminnan kustannukset, alan kustannuspaineet ja yhtiökohtaiset haasteet nostavat riskitasoa. Arvostus ei mielestämme tarjoa tällä hetkellä riittävää tuotto-odotusta, jotta riskien varjolla voisimme nousta osakkeen kyytiin. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Rakentaja ja kehittäjä
SRV on Suomen suurimpia rakentajia ja johtavia kiinteistökehittäjiä. Yhtiö on kasvanut vahvasti viimeisen vuosikymmenen aikana, mutta tuloskehitys on ollut viime vuodet kuitenkin heikkoa. Rakentamisen kannattavuus on kärsinyt projektien kustannusylityksistä, kun taas Venäjän heikko talouskehitys on rasittanut Sijoittaminen-segmentin tulosta. Vuoden 2019 aikana käynnistetty tervehdyttämisohjelma on kuitenkin parantanut yhtiön taloudellisen tilanteen ja operatiivinen tuloskäännekin näyttäisi olevan hyvin aluillaan. Lähivuosina hiipuvat kustannuspaineet, tilauskannan parantuva katerakenne, myyntimixin parantuminen (omaperusteisten asuntojen määrän kasvu) ja tervehdyttämisohjelman tuomat säästöt sekä kulurakenteen tehostuminen avittavat viemään yhtiön tuloksen uudelle tasolle. Lyhyellä aikavälillä Venäjän geopoliittiset riskit, talouden epävarmuus ja kustannuspaineet kuitenkin vielä jarruttavat etenemistä.
Geopoliittinen tilanne vaikuttaa yhtiöön
SRV ohjeistaa liikevaihdon olevan 800-950 MEUR välillä ja operatiivisen liikevoiton parantuvan vuonna 2022. Ohjeistuksen antamisen jälkeen geopoliittinen tilanne on kiristynyt, millä oli laskeva vaikutus myös meidän ennusteisiimme Sijoittaminen-segmentissä. Muuten ennustemuutoksemme jäivät vähäisiksi, vaikka talouden riskit ovat koholla myös Suomessa. Vuonna 2022 ennustamme liikevaihdon laskevan 6,5 %:lla 872 MEUR:oon tilauskannan laskua ja alhaisia asuntojen valmistumisia heijastellen. Oikaistun liikevoiton ennustamme nousevan 22 MEUR:oon (2021: 5,3 MEUR) ja marginaalin parantuvan 2,5 %:iin (2021: 0,6 %) Rakentamisen parantuvan katerakenteen ansiosta. Sijoittamisen tuloksen odotamme olevan tappiolla. Vuosien 2023-2024 aikana odotamme tuloskäänteen piristyvän selvästi omaperusteisten asuntojen kasvavan määrän vuoksi. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät talouden kantokykyyn, kustannuspaineisiin ja geopoliittisen tilanteen heikentymiseen.
Arvostus haastavalla tasolla riskeihin nähden
Vuodelle 2022 SRV:n osakkeen arvostus (22e EV/EBIT (oik.): 13x) on mielestämme koholla yhtiön ja markkinan riskeihin nähden. Hyväksyttävään arvostustasoomme (EV/EBIT: 10-12x) nähden osake on yli ylälaidan. Vuodelle 2023 arvostus laskee selvästi, mutta epävarmuustekijöiden vuoksi sinne nojaaminen on mielestämme ennenaikaista. Verrokkeihin nähden SRV on hinnoiteltu preemiolla (+50 %) vuodelle 2022, kun mielestämme yhtiön tulisi normaalitilanteessa olla pienellä alennuksella. Osinkoa yhtiö ei jaa ennusteillamme kuin vasta vuonna 2023, joten siitä ei saa tukea. DCF-laskelmamme selkeästi korkeampi arvo (0,6 euroa) kertoo yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalista, mutta se nojaa kestävään ja merkittävästi parempaan tulostasoon. Riskit niin markkinaan kuin yhtiöönkin liittyen ovat mielestämme liian suuria pidemmän aikavälin potentiaaliin nojataksemme.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.03.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 932,6 | 872,4 | 930,0 |
kasvu-% | −4,40 % | −6,45 % | 6,60 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 22,1 | 32,5 |
EBIT-% (oik.) | 0,56 % | 2,53 % | 3,49 % |
EPS (oik.) | −0,06 | 0,03 | 0,06 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,02 |
Osinko % | 0,41 % | ||
P/E (oik.) | - | 183,60 | 87,56 |
EV/EBITDA | 790,36 | 51,00 | 35,94 |