SRV päivitys - kasvu ei luo vielä riittävää tulosta

Laskemme SRV:n tavoitehinnan 4,85 euroon (aik. 5,1 euroa) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Q2-raportti oli projektien kustannusylityksistä johtuen operatiivisen tuloksen osalta heikko, vaikka liikevaihdon kasvu jatkui suurten urakoiden edistymisen ja asuntojen tuloutusmäärien selvän kasvun myötä voimakkaana. Lisäksi tuloskehitystä varjosti ruplan voimakas heikentyminen Q2:lla, joka käänsi laskennallisten arvostustappioiden vuoksi raportoidun tuloksen miinukselle ja ajoi yhtiön muuttaman tulosohjeistuksen raportoidun tuloksen osalta negatiiviseen suuntaan. Heikko raportti laski selvästi vuoden 2017 tulosennusteitamme ja hieman vuoden 2018 ennusteita, mutta vuosien 2019-2020 koviin tuloskasvuodotuksiin raportti ei vaikuttanut heikentävästi. SRV:n lyhyen aikavälin arvostuspotentiaali on mielestämme kuitenkin heikon tuloskehityksen myötä syöty, emmekä näe osakkeessa toistaiseksi nousuvaraa.

• Q2-raportti oli tulosmielessä heikko, vaikka liikevaihdon noin 30 %:n kasvu ylitti selvästi ennusteemme (+21 %) ja SRV:llä tuloutui Q2:lla selvästi vertailukautta ja odotuksiamme enemmän omaperusteisia asuntoja. Yhtiön operatiivista tulosta rasitti Q4’16:n tapaan Suomen liiketoimintojen keskeneräisten hankkeiden kustannusten nousu sekä päättyneiden projektien kustannukset, mistä johtuen oikaistu Q2-liikevoitto laski odotuksiemme vastaisesti hieman vertailukaudesta (Q2’17 tot. 2,8 MEUR vrt. enn. 9,1 MEUR). Myös kansainvälisen liiketoiminnan (Venäjän) operatiivinen tulos oli odotuksiamme heikommalla tasolla. Raportoitu liiketulos jäi odotuksista vielä voimakkaammin, sillä ruplan heikentymisestä johtuva laskennallinen kurssitappio oli merkittävästi ennakoimaamme suurempi. Ruplan kurssin volatiilista kehityksestä johtuen SRV muutti ohjeistustaan siten, että yhtiö odottaa nyt raportoidun liikevoiton laskevan vertailukaudesta (2016: 27,7 MEUR), mutta operatiivisen liikevoiton odotetaan kasvavan (2016: 26,3 MEUR). Käytännössä ohjeistus siis heikkeni vain hieman.
• Q2:n tulospettymyksellä ei ole suuruudestaan huolimatta arviomme mukaan suurilta osin kauaskantoisia vaikutuksia SRV:n tuloskehitykseen, sillä merkittävä osa heikennyksestä koski ei-kassavirtavaikutteisia, laskennallista tuloseriä ja projektien kustannusylitykset rajautuvat arviomme mukaan merkittäviltä osin jo toteutuneisiin riskeihin. Raportin perusteella SRV näyttäisi kuitenkin kärsivän jossain määrin markkinan kuumenemisen aiheuttamasta kustannuspaineesta, mikä voi heijastua negatiivisesti myös tulevien vuosien tulokseen. Toisaalta Q2-raportti vahvisti edelleen kuvaa SRV:n tuloskasvupotentiaalista asuntorakentamisessa. Yhtiö myi Q2:lla 475 asuntoa (Q2’16: 151 kpl) omaperusteisista ja -kehitteisistä kohteista ja aloitti 316 (Q2’16: 148 kpl). omaperusteisen asunnon rakentamisen, mikä ylittää selvästi vertailukauden tason ja kertoo vahvasta kysyntätilanteesta sekä korkeasta myyntiasteesta. Myös tilauskannan kehitys oli vahvistetut, mutta tilauskantaan vielä kirjaamattomat sekä neuvotteluvaiheessa olevat hankkeet huomioiden edelleen hyvällä tasolla.
• Laskimme Q2:n tulosalituksen ja heikon operatiivisen kehityksen myötä vuoden 2017 oikaistua liikevoittoennustettamme 23 % 32 MEUR:oon (aik. 41 MEUR) ja vuoden 2018 ennustetta 4 % 38 MEUR:oon. Odotamme nyt kuluvalta vuodelta 0,21 euron ja vuodelta 2018 0,34 euron oikaistua osakekohtaista tulosta, sekä 0,10 euron ja 0,34 euron raportoitua osakekohtaista tulosta.
• Ennustelaskun ja strategiakauden loppuun (2019-20) painottuvan tuloskasvun myötä SRV:n arvostustaso on noussut lyhyellä tähtäimellä absoluuttisesti ja vertailukelpoisesti haastavaksi, emmekä näe osakkeessa nousuvaraa. Vuosien 2019-2020 vahva tuloskasvunäkymä tarjoaa kuitenkin yhä houkuttelevan option.