SRV päivitys - momentti kateissa, tulosajurit yhä positiiviset

Toistamme SRV:n lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 5,10 euroon (aik. 5,40). Osakkeen momentti on ollut Q4-tuloksen jälkeen kateissa, kun rakennussektorin odotukset ovat vaimentuneet ja yhtiö ei ole tiedottanut uusista merkittävistä tilauksista. Ennustamme asuntorakentamisen voimakkaan volyymikasvun kautta SRV:lle vahvaa tuloskasvua vuonna 2017. Myös tulevien vuosien tuloskasvunäkymät ovat lupaavat, sillä arvioimme, että yhtiö saa tilauskantaan vielä useita merkittäviä projekteja kuluvana vuonna, ja kauppakeskukset nostavat kannattavuutta 2018 alkaen. SRV:n arvostus on vuoden 2017 tulostasoon nähden neutraali, mutta pidemmälle tulevaisuuteen ja kokonaisuutta paremmin peilaavaan osien summaan nähden maltillinen.

• SRV:n Suomen liiketoiminnan liiketulos kasvoi viime vuonna yli 30 % ja odotamme myös kuluvalle vuodelle noin 30 %:n tuloskasvua. Suomen liiketoimintojen tulostasoa nostaa ennätyksellisen tilauskannan myötä kasvavat volyymit (2017e liikevaihto +11 %) sekä katetasoltaan korkean omaperusteisen asuntotuotannon valmistumismäärien voimakas kasvu. SRV odottaa kuluvalle vuodelle 816 omaperusteisen asunnon valmistumista ja lähes 800 asunnon tuloutumista, kun vuonna 2016 asuntoja valmistui 503 kappaletta ja tuloutui 499 kappaletta. Lisäksi SRV on kasvattanut selvästi sijoittajille myydyn asuntotuotannon tilauskantaa, joten odotamme Suomen asuntorakentamisen liikevaihdon kasvavan kokonaisuutena 24 % 337 MEUR:oon (2016: 273 MEUR). Odotamme liikevaihdon kasvun jatkuvan vahvan tilauskannan turvin edelleen myös toimitilarakentamisessa (+5 % 585 MEUR:oon), mutta arvioimme, että urakointiin painottuvan tilauskannan ja REDIn rakentamisen katteen osittaistuloutuksen vuoksi yksikön kannattavuus säilyy melko vakaana. Kokonaisuutena odotamme Suomen liiketoimintoihin vuonna 2017 922 MEUR:n liikevaihtoa (+11 %) ja 49 MEUR:n liikevoittoa (+31 %) ja 5,3 %:n liikevoittomarginaalia (2016: 4,5 %).
• SRV saa kuluvana vuonna valmiiksi kaikki Venäjän kauppakeskushankkeensa, mutta useita vuosia tyypillisesti kestävän ylösajovaiheen ja Venäjän heikon kuluttajien ostovoiman kehityksen vuoksi kauppakeskusten tulosvaikutus jää vielä vuosina 2017-2018 kokonaisuutena matalaksi. Venäjän kiinteistömarkkinat ovat edelleen pitkälti harvojen kotimaisten sijoittajien varassa ja tuottovaateet korkealla, joten arvioimme, että omistusten myynti toteutuu aikaisintaan vuosina 2019-2021. Odotamme kuitenkin Kansainvälisten liiketoimintojen oikaistun liiketuloksen nousevan kuluvana vuonna jo lievästi plussalle (2016: -2,0 MEUR), sillä ruplan vahvistuminen tukee tulosta.
• SRV:n tilauskanta kääntyi viime vuoden lopulla ennätystasolta laskuun, joten ennustamme tällä hetkellä vuosille 2018-2019 vakaata liikevaihtoa. Pidämme kuitenkin hyvin todennäköisenä, että yhtiön mittava hankekehitysputki (mm. Tre Kansi ja Areena, Bunkkeri, Wood City) realisoituu merkittäviksi tilauksiksi vielä kuluvana vuonna.
• SRV:n arvostustaso on vuosien 2017-2018 tulostasoon (P/E-kerroin 11x ja EV/EBIT-kerroin 11x), verrokkeihin ja tasearvoon (oik. P/B 1,0x) nähden melko neutraali. Kokonaisuuden (jatkuvat toiminnot, suurhankkeiden omistukset ja tase-erät) paremmin huomioiva osien summa -laskelmamme osoittama nousuvara (perusskenaariossa 5,6 euroa) ja vielä tilauskantaan kirjaamattomien hankkeiden tarjoama kasvu puoltavat kuitenkin osakkeelle edelleen positiivista suositusta. Pääriskinä osakkeelle näemme suhdannetilanteen heikkenemisen Suomessa.