SRV-päivitys - projektiriskit tuhosivat jälleen tuloksen

Laskemme SRV:n tavoitehinnan ennustemuutosten myötä 2,6 euroon (aik. 2,8 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen. Yhtiö on kärsinyt jo pitkään rakennussuhdanteen kypsymisen aiheuttamista kustannuspaineista, mikä on näkynyt erityisesti suuren, vaativan ja kiinteähintaisen REDIn kauppakeskusprojektin merkittävinä kustannusylityksinä. Olemme oman pääoman kirja-arvon merkittävästi alittavasta osakekurssista, Pearl Plazan potentiaalisesta myyntivoitosta ja vuosille 2019-2020 ennustetusta merkittävästä tulosparannuksesta huolimatta edelleen varovaisia suosituksessamme, sillä yhtiön tulospohjainen arvostus on lyhyellä aikavälillä erittäin vaativa ja operatiivinen riskitaso on yhä koholla.

• SRV:n Q2-liikevaihto laski 17 % vertailukaudesta ja alitti selvästi 8 %:n laskua ennakoineet ennusteemme, kun uudet toimitilarakentamisen hankkeet korvasivat odotuksiamme hitaammin päättyneiden hankkeiden liikevaihtoa ja asuntorakentamisessa tuloutuneiden omaperusteisten hankkeiden myyntihinnat olivat selvästi odottamaamme alhaisempia. Yhtiön -3,4 MEUR:n tasolle vajonnut operatiivinen (oikaistu) liiketulos oli iso pettymys, sillä odotimme yhtiöltä selvästi positiivista liikevoittoa (enn. +4,5 MEUR). Heikkoa tulostasoa selitti jälleen kerran REDIn kauppakeskuksen merkittävät kustannusylitykset, jotka heikensivät tulosta 13,6 MEUR:lla. Kansainvälisen liiketoiminnan tulostaso oli vielä negatiivinen, mutta hieman odotuksiamme parempi, kun kauppakeskusten vuokratulon kasvu on kiihtynyt ja yhtiö on saanut muunnettua osakkuusyhtiöidensä euromääräisiä lainoja ruplamääräisiksi, joka vähentää ruplaan liittyvää riskiä. Raportoitua osakekohtaista tappiota SRV teki Q2:lla -0,15 euroa alittaen -0,05 euron tasolla olleen ennusteemme.
• Q2-raportin selvä tulosalitus heikensi noin 40 %:lla jo entisestään matalia tulosodotuksiamme vuodelle 2018 ja myös vuoden 2019 ennusteemme laskivat 15 % asuntojen valmistumismääristä ja Majakka-tornitalon kannattavuudesta annettujen tietojen pohjalta. Ennustamme SRV:n nyt raportoivan vuodelta 2018 11 MEUR:n operatiivisen liiketuloksen (oik. EBIT-% 1,1 %) ja -0,07 euron osakekohtaisen tuloksen. Kasvavien asuntojen tuloutusmäärien, kauppakeskusten vuokratulojen kasvun ja REDIn hankkeen päättymisen myötä odotamme vuoden 2019 operatiivisen liikevoiton nousevan 44 MEUR:oon (oik. EBIT-% 4,1 %) ja osakekohtaisen tuloksen 0,39 euroon. Yleinen kustannustason nousu, REDI-hankkeen yhä mahdolliset lisäkustannukset, alkuvuoden vaisut asuntomyyntiluvut, pääoman vapautustoimet ja heikentynyt rahoitustilanne heikentävät kuitenkin edelleen näkyvyyttä ja nostavat riskitasoa.
• SRV:n tulospohjainen arvostustaso on vuoden 2018 ennusteillamme todella vaativa (oik. EV/EBIT. 42x ja oik. P/E neg), ja vuoden 2019 ennusteillakin melko neutraalilla tasolla (2019e EV/EBIT oik. 9x, oik. P/E 7x). Emme enää myöskään odota yhtiön maksavan osinkoa vuodelta 2018. Toisaalta 0,7x tasolla oleva oik. P/B-kerroin, orastava tuloskäänne ja mahdollinen Pearl Plazan myynti rajaavat jo tehokkaasti osakkeen laskuvaraa. Tulemme vielä lähiaikoina arvioimaan yhtiön riskitasoa, kauppakeskusten potentiaalia ja REDIn jälkeistä tulostasoa tarkemmin laajan raportin yhteydessä.