SRV julkisti torstaina odotuksiamme heikomman Q4-raportin. Q4:llä liikevaihto nousi vahvasti toimitilarakentamisen vetämänä ja vahvan volyymin ansiosta myös kannattavuus nousi. Kannattavuus oli kuitenkin niin oikaistusti kuin raportoiduilla luvuilla pettymys odotuksiimme nähden. Näkymät ovat edelleen haastavat vuoteen lähdettäessä ja SRV:n ohjeistus oli selkeästi alle odotuksiemme. Liikevaihdon nähdään laskevan eikä kannattavuudella ole edellytyksiä nykyisellä projektimixillä nousta odotuksiemme mukaiselle tasolle. Merkittävään parannukseen tarvitaan vielä selvästi vahvempaa asuntomarkkinaa, mutta sen vaikutuksia päästään näkemään SRV:n osalta aikaisintaan vasta vuoden 2026 aikana.

Liikevaihto vahvassa kasvussa

SRV:n Q4-liikevaihto nousi 15 % vertailukaudesta 209 MEUR:oon ylittäen 11,5 %:n kasvua odottaneen ennusteemme (203 MEUR) hieman. Toimitilarakentamisen isot julkiset hankkeet tukevat nyt liikevaihdon kasvua (Toimitilat: +25 %, 192 MEUR), mutta liikevaihto asuntorakentamisessa laski edelleen heikosta vertailukaudesta (Asunnot -39 %, 17,5 MEUR). Asuntomyynti ei juuri vedä ja sijoittajavolyymit ovat laskeneet alhaiselle tasolle. Omaperusteisia kuluttaja-asuntoja myytiin kvartaalilla 0 kpl ja valmiiden myymättömien asuntojen määrä säilyi ennallaan (Q4: 95 kpl). Asuntomarkkina ei näin ole osoittanut konkreettisesti vielä piristymisen merkkejä, mutta positiivista on, että SRV aloitti Niittykummun ennakkovarauksessa olleen kohteensa ennen tuloksen julkaisua. Kohteen tulisi valmistua vuonna 2026. Tällä hetkellä rakenteilla on kuitenkin vain matalakatteista urakkatuotantoa, kun sijoittajatuotantokin on markkinassa hyvin alhaista.

Peilaillen kuluvan vuoden näkymiä tilauskanta kääntyi vahvasta noususta nyt Q4:llä vertailukauden tasolle 1053 MEUR (Q4’23: 1049 MEUR). Tilauskannan taso alkaakin nyt isojen julkisten toimitilahankkeiden jälkeen tarvitsemaan yksityisen markkinan piristymistä, jotta kasvua voidaan saada jälleen aikaan.

Tulos parani heikosta vertailukaudesta

SRV:n Q4:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto oli 3,0 MEUR ja parani alhaiselta vertailukauden tasolta (Q4’23: 2,4 MEUR). Marginaali nousi ”marginaalisesti” vertailukauden 1,3 %:sta 1,4 %:iin ollen kuitenkin selvästi alle 1,7 %:n ennusteemme. Vahva volyymikehitys on tukenut tulosta, mutta tilauskannan matala katerakenne sekä alhaiset volyymit asuntorakentamisessa heikentävät nyt suhteellista kannattavuutta. Toimitilarakentamisen tilauskannasta jopa 90 % on matalakatteista urakointia tällä hetkellä. Ennen asuntomarkkinan tai yksityisen toimitilamarkkinan piristymistä kannattavuutta on vaikea merkittävästi nykyisestä nostaa.

Raportoitua liikevoittoa paransi Pearl Plazan myyntivoitto ja liiketulos oli 4,7 MEUR (ennuste: 9,6 MEUR). Raportoitu tulos jäi ennusteista nykyisen pääkonttorin vuokrasopimuksen alaskirjauksen vuoksi. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat vielä hieman odotuksiamme suuremmat ja osakekohtainen tulos jäi 0,18 euroon (ennuste: 0,34 euroa).

Koko vuonna operatiivinen ja raportoitu liikevoitto kuitenkin paranivat selvästi vuodesta 2023. Osinkoa SRV ei kuitenkaan ehdota maksettavaksi, mikä oli pieni alitus kosmeettisiin odotuksiimme (0,05 euroa). Osasyynä voi olla, että liiketoiminnan kassavirta pysyi tuloksen vastaisesti vertailukauden tasolla (2024: 1,1 MEUR vs. 1,6 MEUR).

Ohjeistus oli heikko

Ohjeistuksessaan SRV arvioi vuoden 2025 liikevaihdon laskevan vuoteen 2024 verrattuna ja olevan 630–710 MEUR (2024: 745,8 MEUR). Operatiivisen liikevoiton SRV arvioi olevan vuonna 2025 positiivinen (2024: 10,3 MEUR). Ohjeistus oli pettymys, sillä ennen tulosta odotimme liikevaihdon olevan vuonna 2025 749 MEUR (-10 % keskihaarukasta) ja oik. liikevoiton nousevan 16 MEUR:oon, kun ohjeistus ei varsinaisesti odota tuloksen parantuvan. Emme myöskään näe odotuksiemme mukaista tulosta mahdollisena SRV:n ennustamalla liikevaihtokuormalla ja tilauskannan katerakenteella. SRV:n mukaan liikevaihto tulee myös vuonna 2025 koostumaan pääosin matalakatteisesta yhteistoiminnallisesta urakoinnista ja omakehitteisen sijoittajatuotannon ja omaperusteisen asuntotuotannon osuus liikevaihdosta tulee olemaan vähäistä.

Näkymät olivat odotetut. Markkina on haastava ja hankkeiden suunnitellut aloitukset ovat viivästyneet. SRV:n mukaan markkinakäänteen viivästys hidastaa heidän strategiansa mukaista merkittävää kannattavuuden parantumista vielä edelleen. Asuntorakentamisessa tilanne on edelleen haastavin, eikä kysyntä ole vielä merkittävästi lähtenyt piristymään. Näillä näkymin H1 jatkuu haasteellisena ja markkinanäkymän tulisi lähteä piristymään syksyä ja loppuvuotta kohti. Piristymisen takana on myös lähivuosien SRV:lle odotettu tuloskasvu.