SRV ilmoitti tiistaina osakeantinsa ehdot ja ilmoitti merkintäoikeuden irtoavan tänään 1.6.2022. Laskemme tavoitehintamme 0,21 euroon (aik. 0,35 euroa) merkintäoikeuden irtoamisen (0,11 euroa) ja tase-ennusteiden muutoksen johdosta toistaen kuitenkin vähennä-suosituksemme. Odotamme, että järjestelyt toteutuvat suunnitellusti ja yhtiön taseasema paranee merkittävästi. Venäjä-riskien poistuma vapauttaa resursseja jatkaa operatiivisen suorituksen parantamista edelleen. Markkinariskit sekä yhtiön tuloskäänteen kestävyys ovat kuitenkin edelleen riskitekijöitä, joita koholla oleva arvostus ei mielestämme kompensoi.

Järjestelyt alkavat selkiintyä

SRV julkisti tiistaina merkintäetuoikeusantinsa ehdot, jonka perusteella teimme muutoksia tase-ennusteisiimme. Osakemäärä nousee laskelmiemme mukaan noin 262 miljoonasta 679 miljoonaan merkintäetuoikeusannin (noin 35 MEUR) ja vanhojen hybridien osakkeiksi konversion myötä (7 MEUR). Näiden antien lisäksi yhtiö maksaa takaisin joukkovelkakirjalainoja nimellisarvoltaan hieman päälle 40 MEUR:lla ja noin 60 MEUR konvertoituu uudeksi hybridilainaksi. Rahavirtavaikutus ei ole merkittävä järjestelyjen kulujen ja lainojen takaisinmaksun myötä, mutta omaa pääomaa yhtiö tavoittelee vahvistavansa 100 MEUR:lla ja korollista velkaa vähentävänsä 100 MEUR:lla. Tämän lisäksi yhtiön rahoituskulut laskevat noin 6 MEUR:lla, jolla oli vaikutusta alarivien ennusteisiimme. Olemme arvioineet, että annin toteutuvat täysimääräisesti suunnitelmien mukaisesti hyvien ennakkositoumuksien perusteella. Tarkemmin järjestelyä on jo käyty läpi Q1-raportissamme.

Operatiivisissa ennusteissa ei muutoksia

Operatiivisesti SRV on menossa oikeaan suuntaan ja järjestelyjen läpimeno antaisi yhtiölle työrauhaa keskittyä tuloksen parantamiseen. SRV ohjeistaa liikevaihdon olevan 800-950 MEUR välillä ja operatiivisen liikevoiton parantuvan vuonna 2022. Geopoliittinen tilanne on kuitenkin lisännyt markkinan epävarmuuksia ja kustannuspaineet sekä materiaalien saatavuushaasteet heijastuvat Rakentaminen-segmenttiin. Vuonna 2022 ennustamme liikevaihdon laskevan 6 %:lla 875 MEUR:oon tilauskannan laskua ja alhaisia asuntojen valmistumisia heijastellen. Oikaistun liikevoiton ennustamme nousevan 21 MEUR:oon (2021: 5,3 MEUR) ja marginaalin parantuvan 2,4 %:iin (2021: 0,6 %) Rakentamisen parantuvan katerakenteen ansiosta. Odotamme jo merkittävää parannusta tulokseen kuluvalle vuodelle, kun samalla kustannuspaineet ja talouden aktiviteetin vähentyminen heikentävät parantamisen mahdollisuuksia. Yhtiöllä on kuitenkin merkittävää parannusvaraa myös oman operatiivisen suorituksen kanssa, mikä puoltaa vahvaa parannusta.

Arvostus laskenut, mutta vielä koholla hyväksymäämme tasoon nähden

Laskimme tavoitehintaamme tasemuutoksien ja laskelmiemme mukaisen merkintäetuoikeuden teoreettisen arvon irtoamisen (0,11 euroa) johdosta. Tavoitehinnallamme SRV:n vuoden 2022 osakkeen arvostus (22e EV/EBIT (oik.): 13x, P/E: (oik.) neg.) on aavistuksen koholla riskitekijät huomioon ottaen. Vuodelle 2023 arvostus (EV/EBIT (oik.): 10x, P/E (oik.): 7x) laskee hyväksymämme arvostustason (EV/EBIT: 10-12x) alarajalle tehden kokonaisuutena arvostuksen neutraaliksi tavoitehinnallamme. Nojaamme vielä pitkälti vuoteen 2022 näkyvyyden ollessa heikkoa ja markkina- sekä tulosriskien ollessa vielä korkealla. DCF-laskelmamme arvo laski myös selvästi (0,23 euroon) ja on lähellä tavoitehintaamme.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)