SRV: Välivuosi ennen kasvua
Toistamme SRV:n tavoitehintamme 0,50 eurossa pitäen suosituksemme vähennä-tasolla yhtiön Q4-tuloksen jälkeen. SRV:n Q4-raportti jäi kokonaisuutena meidän odotuksistamme. Heikkokatteiset projektit veivät yhtiön tuloksen vuonna 2021 tappiolle. Suorituskyky jää tänäkin vuonna selvästi alle potentiaalin, kun omaperusteisia asuntoja valmistuu hyvin vähän. Vuodesta 2022 uhkaa tulla välivuosi, mitä varjostaa markkinoiden lukuisat epävarmuustekijät yhtiökohtaisten haasteiden lisäksi. Arvostus ei mielestämme tarjoa tällä hetkellä riittävää tuotto-odotusta, jotta riskien varjolla voisimme nousta osakkeen kyytiin.
Q4-tulos odotuksia heikompi
SRV:n Q4-liikevaihto nousi vertailukauden tasolta odotetusti, mutta tulostaso oli odotuksiamme heikompi. Oikaistu liikevoitto jäi kvartaalilla 4,6 MEUR tappiolle (ennuste: +1,0 MEUR) ja marginaali laski -1,4 %:iin. Alhaiseen kannattavuuteen vaikutti 7 MEUR:n Tampereen Kansi ja Areena -hankkeen tappiot, Loisto-tornitalon tuloutuminen nollakatteella ja kustannuspaineet. Tuloskäänteen kannalta tärkeän Rakentaminen-segmentin tulos valahti näin 1,3 MEUR negatiiviseksi. Jos oikaisee em. hankkeiden vaikutukset karkeasti liikevaihdosta ja tuloksesta, teki Rakentaminen laskelmiemme mukaan hieman yli 2 %:n marginaalin, mikä on edelleen vertailukauden tason alapuolella (3,0 %). Siinä mielessä projektien kehitys ei ole mennyt odotuksiemme mukaisesti, ja osin vanhat hankkeet painavat vielä kannattavuutta kuluvanakin vuonna.
Laskimme ennusteitamme näkymien perusteella
Näkymien osalta tilauskannan selkeä lasku (-24 % v/v) oli pettymys, mikä heijastui myös odotuksiamme heikompaan liikevaihto-ohjeistukseen (2022: 800-950 MEUR). Tuloksen SRV ennakoi parantuvan vuonna 2022, mutta merkittävämpää parannusta saataneen odottaa vuoteen 2023-2024. Projektikannan riskitason pitäisi kuitenkin nyt yhtiön mukaan olla alhaisempi ja katerakenteen terveempi, vaikka markkinariskit epävarmuuksia kuluvalle vuodelle aiheuttaakin. Odotamme nyt vuodesta 2022 tulevan vielä liikevaihdon suhteen välivuosi, vaikka kannattavuuteen odotamme tasokorjausta isoimpien projektiriskien hälvennyttyä. Ennustamme liikevaihdon laskevan 6 %:lla 880 MEUR:oon tilauskannan laskua ja alhaisia asuntojen valmistumisia heijastellen. Oikaistun liikevoiton ennustamme nousevan 27,7 MEUR:oon (2021: 5,3 MEUR) ja marginaalin parantuvan 3,1 %:iin (2021: 0,6 %) Rakentamisen parantuvan katerakenteen ja Sijoittamisen voitollisen tuloksen (Pearl Plazan myynti) ansiosta. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät vanhojen sovittujen projektien katetasoon, asuntomarkkinoiden kantoon, toimitilamarkkinan palautumiseen, markkinoiden kustannuspaineisiin ja kestävän tuloskäänteen aikaansaantiin.
Arvostuksessa ei nousuvaraa
Vuodelle 2022 SRV:n osakkeen arvostus (22e EV/EBIT (oik.): 12x) ei mielestämme tarjoa nousuvaraa yhtiön ja markkinan riskeihin nähden. Hyväksyttävään arvostustasoomme (EV/EBIT: 10-12x) nähden osake on yli ylälaidan. Vuodelle 2023 arvostus laskee selvästi, mutta epävarmuustekijöiden vuoksi sinne nojaaminen on mielestämme ennenaikaista. Verrokkeihin nähden SRV on hinnoiteltu preemiolla (+10 %) vuodelle 2022, kun mielestämme yhtiön tulisi normaalitilanteessa olla pienellä alennuksella. Osinkoa yhtiö ei jaa ennusteillamme kuluvanakaan vuonna, mikä heikentää tuotto-odotusta. DCF-laskelmamme selkeästi korkeampi arvo (0,8 euroa) kertoo yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalista, mutta se nojaa kestävään ja merkittävästi parempaan tulostasoon (EBIT-%: 5 %), josta näyttöjä vielä puuttuu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 932,6 | 880,4 | 963,3 |
kasvu-% | −4,40 % | −5,59 % | 9,42 % |
EBIT (oik.) | 5,3 | 27,7 | 36,0 |
EBIT-% (oik.) | 0,56 % | 3,14 % | 3,73 % |
EPS (oik.) | −0,06 | 0,04 | 0,06 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,02 |
Osinko % | 0,40 % | ||
P/E (oik.) | - | 132,35 | 76,76 |
EV/EBITDA | 790,36 | 43,92 | 34,39 |