SRV Yhtiöt: tulevaisuus valoisampi, mutta niin kovin kaukana
Toistamme SRV:n vähennä-suosituksen pitäen tavoitehintamme 1,25 eurossa yhtiön eilen julkistaman Q3-tuloksen jälkeen. Tappiovuoden jälkeen odotuksissa ollut kannattavuusparannus hautautuu tänä vuonna uusien ongelmien alle ja kunnollista tulosparannusta saadaan odottaa pitkälle vuoteen 2021. Tulosparannuksen siirtyminen, projektiongelmien jatkumisen uhka sekä heikentyvä markkina nostaa lähivuosien riskit korkealle tasolle ja tukea saa hakea kaukaa epävarmasta tulevaisuudesta. Luottamuksemme osien summan perusskenaarioon vahvistui kuitenkin selkeän tulevaisuuden suunnitelman myötä rajaten isompaa laskuvaraa.
Tulos hieman odotuksia heikompi
SRV julkisti eilen aamulla odotuksiimme nähden tulokseltaan hieman heikomman Q3-raportin. Liikevaihto oli ennusteitamme parempi, mutta kannattavuus jäi ennusteistamme odotuksia suurempien tappioiden vuoksi. Yhtiö toisti odotetusti juuri ennen Q3-tulosta päivitetyn ohjeistuksensa ja ilmoitti ennen tulosta tervehdyttämisohjelmasta. SRV:n liikevaihto nousi noin 9 % vertailukaudesta 227 MEUR:oon ollen meidän 218 MEUR:n ennustettamme hieman parempi (Q3’18: 208 MEUR). Liikevaihdon nousu tuli Rakentamisen liiketoiminnoista, sillä Sijoittamisen liikevaihto oli odotetusti hyvin pientä. Q3:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto oli heikko -7 MEUR (Q3’18: -3,1 MEUR) ollen -5,3 MEUR:n ennustettamme alhaisempi. Tuloksen heikkouteen vaikutti Venäjän omistusten ei-kassavirtavaikutteiset alaskirjaukset sekä heikkoihin projekteihin tehdyt kateheikennykset. Omien laskelmiemme mukaan projektien kateheikennykset lisääntyivät Q2:n lopusta noin 3 MEUR:lla, kun taas yhtiö kommentoi Venäjän arvonalennusten olleen noin 3,5 MEUR.
Ennusteet laskivat näkymien vuoksi
Laskimme tulosennusteitamme lähivuosille Q3-tuloksen jälkeen selvästi. Yhtiön näkymien perusteella vuonna 2020 ei tulla saamaan vielä merkittävää tulosparannusta ja vuoden 2021 operatiivinen liikevoitto pyritään nostamaan vuoden 2017 noin 27 MEUR:n tasolle. Odotamme vuoden 2019 liikevaihdon olevan 1049 MEUR (aik. 1019 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton olevan nyt -10,8 MEUR (aik. -6,8 MEUR). Osakekohtaisen tuloksen odotamme olevan tappiolla -0,50 eurossa (aik. -0,40 euroa). Nostimme hieman liikevaihdon ennusteitamme Rakentaminen-segmentissä, mutta laskimme kannattavuuden ennusteitamme odotuksia suurempien tappioiden myötä. Vuosille 2020 ja 2021 ennusteemme kannattavuuden suhteen laskivat selkeästi yhtiön viestiessä näkymänsä. Liikevaihdon ennusteemme nousivat hieman asuntojen valmistumisten ja tilauskannan vahvan tason myötä.
Arvostus haastava
Osake hinnoitellaan kuluvalle vuodelle tulospohjaisesti negatiivisesti ja hyvin haastavasti myös lähivuosina (20-21e EV/EBIT (oik.): 18x ja P/E (oik.): neg. tai 23x). Osinkoa yhtiö ei jaa näkemyksemme mukaan lähivuosina lainkaan ja hybridilainalla oikaistu P/B-lukukaan (P/B (oik.): 0,5x) ei taseeseen liittyvien riskien ja oman pääoman tuottokehityksen myötä anna tukea. Myös osien summa laskelmamme arvot laskivat, mutta luottamuksemme perusskenaarioon vahvistui kuitenkin selkeän tulevaisuuden suunnitelman myötä rajaten isompaa laskuvaraa toistaiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.10.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 959,7 | 1 049,2 | 974,4 |
kasvu-% | −13,88 % | 9,32 % | −7,13 % |
EBIT (oik.) | −10,1 | −10,8 | 22,7 |
EBIT-% (oik.) | −1,05 % | −1,03 % | 2,33 % |
EPS (oik.) | −0,41 | −0,50 | −0,05 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | 120,11 | 20,86 |