SSH Communications Security antoi perjantaina tulosvaroituksen, jossa yhtiö laski vuoden 2025 ohjeistustaan liikevaihdon osalta. Yhtiön mukaan tulosvaroitus oli seurausta odotuksia heikommasta loppuvuoden lisenssimyynnistä sekä valuuttakurssivaikutuksista. Ohjeistuslaskun myötä ennusteissamme on laskupainetta, jotka huomioimme viimeistään Q4-tulosennakkomme yhteydessä. SSH:n arvonluonnin kannalta katseet on nähdäksemme edelleen syytä pitää yhtiön kasvunäkymässä, johon tulosvaroituksella on rajallisempi vaikutus.

Vuoden 2025 liikevaihto on jäämässä vertailukaudesta

SSH:n päivitetyn ohjeistuksen mukaan vuoden 2025 liikevaihto laskee hieman verrattuna vuoteen 2024, kun aiemmin yhtiö odotti liikevaihdon kasvavan vertailukaudesta. Ohjeistus positiivisesta käyttökatteesta ja operatiivisesta kassavirrasta säilyi kuitenkin ennallaan.

Yhtiön mukaan ohjeistuksen laskun taustalla on vähentynyt lisenssimyynti Q4:n aikana sekä heikentynyt Yhdysvaltain dollari. Lisäksi lokakuussa voimaan astuneen Leonardo-kumppanuuden käynnistäminen on sitonut resursseja tavoitteiden yhdenmukaistamiseen ja henkilöstön kouluttamiseen, mikä on viivästyttänyt uusien kauppojen syntymistä ja liikevaihdon tuloutumista. Ohjeistuksen laskun hopeareunuksena oli tilausmyynti (jatkuvaa liikevaihtoa), jonka yhtiö kertoi kasvaneen noin 10 % vuoden 2025 aikana.

Ennustimme ennen tulosvaroitusta SSH:n vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan 4 % 23,0 MEUR:oon ja Q4:llä laskevan 1 % 6,7 MEUR:oon. Uusi ohjeistus tarkoittaa liikevaihdon jäävän alle vuoden 2024 tason (22,2 MEUR), vastaten korkeintaan 5,9 MEUR:n liikevaihtoa Q4:lle, eli vähintään 12 % alle aiemman ennusteemme. Tiesimme Q4:n olevan yhtiölle kriittinen erityisesti lisenssimyynnin osalta, eikä tulosvaroitus siten nähdäksemme ollut poissuljettu, vaikka emme olleet ennustaneet sitä.

Jatkuvaa liikevaihtoa edustavan tilausmyynnin noin 10 %:n kasvu oli linjassa 10 %:n kasvuennusteemme kanssa. Tämä vahvistaa yhtiön etenevän siirtymässään kohti jatkuvalaskutteista liiketoimintamallia, vaikka kokonaisliikevaihto kärsiikin lisenssimyynnin heilahteluista. Käyttökatteen osalta ennusteemme oli 2,6 MEUR, ja vaikka ohjeistus positiivisesta tuloksesta säilyi, on todennäköistä, että liikevaihdon jäädessä ennusteista myös absoluuttinen tulostaso jää odotuksiamme matalammaksi.

Katseet ovat jo vuodessa 2026

Tulosvaroitus ja sen syyt heijastuvat luonnollisesti negatiivisesti vähintään vuoden 2025 viimeisen neljänneksen ennusteisiimme. Vaikka Leonardo-yhteistyön käynnistymiseen liittyvät viiveet ovat ymmärrettäviä strategisen kumppanuuden alkuvaiheessa, voivat ne siirtää odottamaamme kasvua hieman eteenpäin. Yhtiö kommentoi kuitenkin edelleen odottavansa kumppanuuden tuottavan merkittävää liikevaihdon kasvua vuonna 2026. SSH:n sijoittajatarinan kannalta keskeistä onkin nähdäksemme se, kuinka nopeasti Leonardo-yhteistyö alkaa realisoitua kaupoiksi vuoden 2026 aikana. Arvioimme pidemmän aikavälin ennusteidemme muutospaineiden olevan alustavasti varsin rajallisia. Päivitämme tulosvaroituksen vaikutukset ennusteisiimme viimeistään Q4-tulosennakkomme yhteydessä.