SSH: Päätämme osakkeen seurannan

Päätämme SSH:n osakkeen seurannan yhtiön irtisanottua yhtiöseurantasopimuksen. Tästä johtuen emme anna osakkeelle enää tavoitehintaa (aik. 1,80 EUR) tai suositusta (aik. myy). Viimeisen vajaan kahden vuoden aikana SSH:n kasvutarinan käynnistymisen merkit ovat vahvistuneet uuden johdon, vaihtuneen pääomistajan ja Deltagon-yritysoston myötä. Tulevina neljänneksinä yhtiön sijoitusprofiilin pitäisi myös jatkaa muuttumistaan houkuttelevammaksi kasvu- ja kannattavuuslukujen kääntyessä viime vuosien miinusmerkeistä positiivisiksi sekä jatkuvan laskutuksen osuuden vahvistuessa. Orgaanisen kasvun osalta yhtiöllä on kuitenkin vielä paljon todistettavaa ja jatkossa tämä on mielestämme sijoittajan kannalta keskeinen seurattava asia kannattavuuslukujen lisäksi.

Kaupallinen menestystarina on vielä tekemättä

SSH on avaintenhallinta-, pääsynhallinta- ja salausratkaisuihin keskittynyt kyberturvan ohjelmistoyhtiö. Yhtiö myy tuotteitaan globaalisti pääasiassa omien myyjien sekä myyntikumppanien kautta. Asiakaskunta vaihtelee pienistä yhtiöistä Fortune 500 -luokan suuryhtiöihin sekä julkishallinon toimijoihin. SSH:n nykyliiketoiminta on vielä hyvin riippuvainen kypsän vaiheen tuotteista (Tectia ja UKM), mutta tulevien vuosien kasvupolkua on rakennettu investoimalla uusiin tuotteisiin (PrivX ja NQX). Lisäksi kasvua vauhdittaa vuonna 2021 tehty Deltagon-yritysosto. SSH:lla on vahvaa osaamista ja teknologiaa, mutta tuotteiden kaupallistamisessa on vielä tekemistä pienen yhtiön toimiessa globaalisti useilla eri tuotteilla, erilaisilla markkinoilla ja erilaisilla myyntimalleilla.

Kasvulupauksia on lunastettava tulevien vuosien aikana

Sijoittajan kannalta SSH:ssa keskeinen seurattava asia on se, miten yhtiö pystyy lunastamaan osakkeeseen ladatut kovat kasvuodotukset tulevien vuosien aikana. Historiallisesti SSH:n kehitys ei ole ollut mairittelevaa ja vuosien 2011-2020 kumulatiivinen liiketappio on yli 20 MEUR. Vuosien 2018-2020 aikana yhtiön liikevaihto laski 18,3 MEUR:sta 11,3 MEUR:oon. Q3’21 oli kuitenkin toinen neljännes putkeen, jolloin SSH:n liikevaihto oli kasvu-uralla vaikeiden korona-aikojen jälkeen. Kasvu tuli pitkälti Deltagon-yrityskaupasta, ja heikosta vertailukaudesta huolimatta orgaaninen kasvu oli vielä yksinumeroista. SSH:n näkymien perusteella orgaanisen kasvun pitäisi kuitenkin kiihtyä selvästi loppuvuodesta ja yhtiö on maalaillut Q4:stä ”superneljännestä”. Tämän osalta viime kuukausina tiedotetut suuremmat lisenssikaupat ja PrivX-tilaukset lupaavat hyvää. Yksittäisen neljänneksen sijaan suurempi epävarmuus liittyy kuitenkin siihen, miten yhtiö pystyy ylläpitämään voimakasta kasvua tulevien vuosien aikana, mikä on osakkeen arvostuksen kannalta huomattavasti keskeisempää.

Osakkeen seuranta päättyy

SSH:n seuranta on perustunut yhtiön ja Inderesin väliseen yhtiöseurantasopimukseen. Valitettavasti emme enää tarjoa sijoittajayhteisöllemme ja SSH:n omistajille analyysiseurantaa yhtiön irtisanottua sopimuksen. Jatkossa analyysia SSH:sta on luettavissa ruotsalaisen analyysitoimittaja Redeyen taholta. Kaikki vanhat analyysimme SSH:sta löytyvät täältä.