SSH Q4: Vahvistunut tarina kaipaa vielä tukea numeroista
SSH:n Q4-tulos oli heikko ja sinetöi yhtiön vaikean koronavuoden. Viimeisen vuoden aikana yhtiön kasvutarinan käynnistymisen merkit ovat kuitenkin alkaneet vahvistua uuden johdon, pääomistajan ja viimeisimpänä Deltagon-yritysoston myötä. Tämä on heijastunut voimakkaasti myös osakkeen arvostukseen, joka mielestämme hinnoittelee liian kovia odotuksia lähivuosille pitkään odotetun käänteen ollessa vielä alkumetreillä. Siten sijoittaja joutuu mielestämme kantamaan liikaa riskiä voimakkaan kasvun realisoitumisen ja arvostuskertoimien kestävyyden suhteen. Toistamme myy-suosituksen ja 1,6 euron tavoitehinnan.
Korona heikensi numeroita myös loppuvuodesta
SSH:n Q4-liikevaihto laski 28 % 3,0 MEUR:oon, kun ennusteemme odotti 3,2 MEUR:n liikevaihtoa. Koronatilanne jarruttaa edelleen lyhyen tähtäimen näkymiä, mikä näkyi erityisesti lisenssimyynnin 62 %:n liikevaihdon laskussa 0,6 MEUR:oon (Q4’19: 1,5 MEUR). Lisenssimyynnin laskussa näkyy erityisesti UKM-tuotteen kauppojen lykkääntyminen. Myös jatkuvien ylläpitotuottojen liikevaihto laski 17 % 1,7 MEUR:oon. Q4-liiketulos heikkeni liikevaihdon laskun ja kasvupanostusten seurauksena selvästi vertailukaudesta ja oli -1,3 MEUR (Q4’19: -0,1 MEUR). Ennusteemme odotti -0,3 MEUR:n tappiota.
PrivX:n kaupallistamisessa ollaan vielä varhaisessa vaiheessa
SSH erotteli ensimmäistä kertaa ohjelmistojen tilausmyynnin (”subscription”) erillisenä liikevaihtoeränä, joka sisältää pääasiassa UKM:n, PrivX:n ja NQX:n kuukausilaskutteisen tilauspohjaisen myynnin. Tilausmyynti kasvoi Q4:llä 15 % ja oli 0,2 MEUR. Koko vuonna 2020 tilausmyynti kasvoi 8 % ja oli 0,8 MEUR. Yhtiön mukaan PrivX-tilausten liikevaihto kolminkertaistui vuodesta 2019, mutta UKM-tilausten päättyminen painoi kasvua. Q4-raportin numerot vahvistivat, että vahvoista kasvunumeroista huolimatta absoluuttisin liikevaihtoluvuin PrivX:n kaupallistamisessa ollaan vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. SSH tavoittelee lähivuosina suurten PrivX-asiakkaiden voittamista, joilla vuosilaskutus voisi nousta satoihin tuhansiin euroihin. Lisäksi yhtiö näkee potentiaalia laajentua nykyisten 70 asiakkaan sisällä. Tänä vuonna siirtymä tilauspohjaiseen laskutukseen vauhdittuu Deltagon-kaupan myötä.
Näkyvyys lähivuosien kasvun kulmakertoimeen edelleen heikko
Näkymissään SSH odottaa liikevaihtonsa kasvavan vuonna 2021 huomattavasti ja käyttökatteen sekä liiketoiminnan rahavirran olevan positiivisia. Vaikean koronavuoden ja Deltagon-yrityskaupan tuoman epäorgaanisen kasvun myötä huomattavan liikevaihdon kasvun saavuttaminen on tänä vuonna selviö. Yksi kasvua tukeva tekijä on myös UKM:n myynnin elpyminen. Uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kasvun kulmakertoimen suhteen näkymät jättävät vielä paljon tulkinnan varaan ja epävarmuus säilyy korkeana. NQX:n myyntiä pitäisi alkaa tänä vuonna tukea joulukuussa tiedotettu suuri raamisopimus. Tarkistimme Q4-raportin pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin.
Osake hinnoittelee käännettä mielestämme liian etupainotteisesti
Ennustamme nyt SSH:n liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 55 % 17,6 MEUR:oon ja käyttökatteen paranevan 1,5 MEUR:oon (2020: -0,4 MEUR). Voimakkaasta kasvusta huolimatta osakkeen arvostus (2021e-2022e EV/S 7,2x-5,5x) näyttää korkealta ja vaatisi mielestämme huomattavasti enemmän näyttöjä kasvun realisoitumisesta ollakseen kestävä. Lisäksi Deltagonin 35 %:n vähemmistöosuus ja SSH:n kallis hybridilaina painavat lähivuosien osakekohtaista tulosta, eikä arvostukselle löydy siten tukea tuloskertoimista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla