Starbreeze Q3’25 pikakommentti: Liikevaihto linjassa, mutta kannattavuus odotettua heikompi

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 11.11.2025 klo 07.51 GMT. Anna palautetta täällä.

Lähde: Inderes

Starbreeze raportoi Q3-liikevaihdon odotusten mukaisesti, mutta oikaistu kannattavuus jäi ennusteistamme, pääasiassa odotettua korkeampien poistojen vuoksi. Kuten odotettua, Baxter-projektin lopettaminen johti merkittävään arvonalentumiseen, joka hallitsi tulosotsikoita. Vaikka PAYDAY 2:n liikevaihto yllätti positiivisesti, PAYDAY 3:n liikevaihto jäi selvästi ennusteistamme. Raportti tarjosi rajallisesti päivityksiä toteutussuunnitelmasta ja tulevaisuudennäkymistä, jättäen keskeiset kysymykset sisällöntuotannon kiihdyttämisen ajoituksesta ja vuokratyö-putkesta edelleen avoimiksi. Toivomme saavamme näistä asioista lisäselvyyttä tulosinfossa, joka alkaa klo 10.00 CEST.

Liikevaihdon rakenne osoittaa PAYDAY 2:n vahvuutta, mutta PAYDAY 3 tuotti pettymyksen

Q3:n liikevaihto oli 58 MSEK (Q2’25: 54 MSEK, Q3’24: 43 MSEK), mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa ja 37 % korkeampi kuin viime vuonna. Liikevaihdon vuositason kasvu johtuu ensisijaisesti KRAFTONin kanssa tehdystä vuokratyö-kumppanuudesta, joka toi liikevaihtoon 20 MSEK ja vastasi ennusteitamme. PD3:n liikevaihto laski -23 % vuodentakaisesta 18 MSEK:iin (Q3’24: 23 MSEK) ja oli edellisestä neljänneksestä tasainen. Tämä oli selvästi alle ennustamamme 25 MSEK ja on erityisen huomattavaa ottaen huomioon Q2:n lopun ryöstöjulkaisun, jolla uskoimme olevan vain pieni vaikutus edellisen neljänneksen lukuihin, syyskuun ryöstöjulkaisun ja franchisen myynnin neljänneksen lopussa, mutta mikä tärkeämpää, että Q3 heijasti Starbreezen 100 %:n julkaisuoikeuksien omistajuuden koko neljännestä, mikä tarkoittaa, että he pitävät kaikki peliin liittyvät myynnit sen sijaan, että jakaisivat ne PLAIONin kanssa kuten edellisessä rakenteessa.

PD2:n liikevaihto oli kuitenkin selkeä positiivinen yllätys 15 MSEK:lla (Q2’25: 8 MSEK, Q3’24: 12 MSEK) ja ylitti selvästi 9 MSEK:n ennusteemme. Uskomme tämän heijastavan syyskuun lopulla lanseeratun tilauspalvelun ja franchise-myynnin vaikutusta sekä korostavan pelin jatkuvaa vetovoimaa. Kolmannen osapuolen julkaisutoiminnan (”3PP”) liikevaihto laski 2 MSEK (q/q) 5 MSEK:iin (Q2’25: 7 MSEK, Q3’24: 6 MSEK), mikä oli linjassa ennusteemme ja yhtiön ilmoittaman siirtymisen kanssa pois tältä alueelta. Odotamme tämän segmentin liikevaihdon jatkavan laskuaan tulevilla vuosineljänneksillä.

Vaikka valuuttakurssivaikutuksia ei ole eritelty, ne ovat todennäköisesti vaikuttaneet liikevaihtoon negatiivisesti Q3:lla, ja nykyisillä valuuttakursseilla odotamme vahvemman Ruotsin kruunun (USD:tä ja EUR:a vastaan) painavan lukuja myös Q4:llä.

Oikaistun liikevoiton alitus johtui odotettua korkeammista poistoista

Starbreeze tiedotti Q3-liiketuloksen (EBIT) olleen -285 MSEK (Inderes-ennuste: -259 MSEK), missä aiemmin tiedotettu Baxter-projektin alaskirjaus painoi tulosta -262 MSEK:lla, mikä oli hieman yli Starbreezen ohjeistaman 255 MSEK:n. Tällä oikaistuna liikevoitto oli -24 MSEK (oik. Q2’25: -17 MSEK, Q3’24: -63 MSEK). V/v-parannus johtuu pääasiassa liikevaihdon kasvusta ja alhaisemmista poistotasoista (Q3’25: 39* MSEK, Q3’24: 70 MSEK). Tämä oli kuitenkin alle -4 MSEK:n ennusteemme, johtuen pääasiassa korkeammista normalisoiduista pelipoistoista, jotka olivat 39 MSEK verrattuna 28 MSEK:n ennusteeseemme, mikä viittaa siihen, että aktivoidut kehityskustannukset poistetaan aggressiivisemmin kuin odotimme.

Liiketoiminnan rahavirta käyttöpääoman muutosten jälkeen oli 22 MSEK (Q3’24: -16 MSEK) ja vuosineljänneksen investoinnit olivat yhteensä 37 MSEK (Q3’24: 63 MSEK), mikä johti -15 MSEK:n vapaaseen kassavirtaan (Q2’25: -65 MSEK, Q3’24: -79 MSEK). Kvartaalin operatiiviseen kassavirtaan vaikutti positiivisesti käyttöpääoman muutokset (3 MSEK) PD3:een liittyvien saatavien selvittämisen vuoksi. Kassasaldo laski -21 MSEK edellisestä neljänneksestä 135 MSEK:iin (Q2’25: 156 MSEK), eikä yhtiöllä ole käytännössä lainkaan velkaa (pois lukien leasing).

Vaikka vuokratyöprojektit sitovatkin jonkin verran käyttöpääomaa, täysien julkaisuoikeuksien hankinnan pitäisi parantaa Starbreezen kassavirtaa jatkossa, sillä yhtiö voi nyt kerätä rahaa pelimyynnistä eri alustoilla nopeammin. Baxter-projektin lopettamisen jälkeen investoinnit laskivat selvästi neljänneksellä, ja odotamme investointien olevan jatkossa hieman matalammalla tasolla, sillä talon sisäinen kehitys keskittyy ensisijaisesti PAYDAY-franchiseen. 

Katse eteenpäin: toteutus pysyy avainasemassa

Ennen Q3-raporttia FY25-liikevaihtoennusteemme oli 238 MSEK (FY24: 186 MSEK) ja oikaistu liikevoitto -22 MSEK (-229 MSEK). Vaikka Q3-liikevaihto oli linjassa ennusteidemme kanssa, PAYDAY-liikevaihdon jakauma oli yllättävä, ja tulemme arvioimaan oletuksiamme uudelleen tulevassa päivityksessä. Odotettua heikomman oikaistun liikevoiton sekä PD3:n heikon pelaaja-aktiivisuuden (suurimman osan Q4:stä) ja tammikuulle ajoitetun seuraavan DLC:n vuoksi odotamme FY25-ennusteisiimme kohdistuvan laskupainetta. Johdon kommentit toteutuksen edistymisestä eivät tarjonneet konkreettista uutta tietoa aiempaan viestintään verrattuna, eikä raportti antanut konkreettisia yksityiskohtia PAYDAY 3:n nopeutetun sisältöjulkaisutahdin ajoituksesta. Vuokratyön osalta näkyvyys on myös edelleen rajallinen. Raportti antoi vain vähän viitteitä siitä, missä vaiheessa yhtiö on parhaillaan käynnissä olevissa keskusteluissa, mikä lisää epävarmuutta vuoden 2026 liikevaihtoennusteisiimme. Olemme mallintaneet vuokratyön osuudeksi KRAFTON-yhteistyön kaltaisen laajuuden, ja siksi uuden kumppanuuden ajoituksella on suora vaikutus vuoden 2026 ennusteisiimme. Toivomme saavamme näihin aiheisiin lisäselvyyttä tuloksen tiedotustilaisuudessa klo 10.00 CEST

Koska sijoitustarina perustuu nyt ensisijaisesti PAYDAY-franchisen käänne-potentiaaliin, on tärkeää, että Starbreeze näyttää nopeasti selkeitä konkreettisia tuloksia tulevista sisältö- ja päivitysjulkaisuista palauttaakseen luottamuksen uuteen strategiaan, ottaen huomioon laajentuneen fokuksen, CAPEXin ja franchiseen allokoidut tiimi-resurssit.

*Oikaistu Baxterin 262 MSEK:n arvonalentumiskirjauksella