Lähde: Inderes

Starbreezen Q3-raportti oli odotuksiamme parempi, ja molemmat PAYDAY-pelit ylittivät ennusteemme. Ylätason kannattavuus ylitti ennusteemme selvästi, mutta pidämme ylityksen laatua vaatimattomana, sillä se johtui pitkälti odotettua suuremmista aktivoiduista kehitysmenoista eikä niinkään taustalla olevasta kassavirrasta. PAYDAY 3:n pelaajaaktiivisuus parani vuosineljänneksen aikana, joskin absoluuttisesti maltillisesti. Merkittävämpää kehitystä nähtiin neljänneksen päättymisen jälkeen, kun marraskuun ilmaisviikonloppu nosti pelaajaaktiivisuuden suurimpaan piikkiin sitten pelin julkaisun. Mielestämme on kuitenkin vielä liian aikaista vetää johtopäätöksiä. Vapaa kassavirta on yhä selvästi negatiivinen ja kassa on huvennut noin 36 MSEK:iin, joten pidämme vuoden 2026 positiivisen kassavirran tavoitetta käytännössä saavuttamattomana. Rahoitus on mielestämme keskeinen lähiajan kysymys.

PAYDAY kannattelee liikevaihtoa – vanhempi peli yhä kärjessä

Starbreezen Q3-liikevaihto oli 32,6 MSEK (Q3'25: 58,4 MSEK). Se ylitti hieman 31,1 MSEK:n ennusteemme ja laski 44 % vuodentakaisesta. Kuten odotimme, lasku selittyi pääosin vuokratyöllä, josta ei toimeksiannon päätyttyä kertynyt liikevaihtoa (Q3'25: 19,9 MSEK), sekä kolmannen osapuolen julkaisutoiminnalla, joka laski 1 MSEK:iin (Q3'25: 4,7 MSEK). Pelimyynti pysyi lähes vakaana ja oli 31,1 MSEK (Q3'25: 32,5 MSEK), mikä ylitti PAYDAY-franchiselle laatimamme noin 29 MSEK:n ennusteen. PAYDAY 3:n liikevaihto oli 14,5 MSEK (Inderesin ennuste: 13,2 MSEK; Q3'25: 17,7 MSEK). Liikevaihto parani edellisestä neljänneksestä, vaikka yhtiö poisti elokuussa kaikki maksulliset ryöstö-DLC:t myynnistä ja sisällytti ne peruspeliin. Lisäksi ensimmäinen maksullinen Crimebond toi myyntiä vain yhdeksältä päivältä. PAYDAY 2:n liikevaihto oli edelleen vahva, 16,6 MSEK (Inderesin ennuste: 15,8 MSEK; Q3'25: 14,9 MSEK), ja sitä tukivat 64-bittinen moottoripäivitys ja ensimmäinen maksullinen DLC kolmeen vuoteen. Vanhempi peli tuotti jälleen enemmän liikevaihtoa kuin seuraajansa. PD3:n pelaajaaktiivisuus parani vuosineljänneksen aikana: yhtiön mukaan pelaajapohja kolminkertaistui Anniversary-päivityksen myötä, ja tuoreista Steam-arvosteluista yli 72 % on ollut myönteisiä heinäkuusta lähtien. Kehitys on rohkaisevaa, mutta matalan lähtötason vuoksi kasvu oli absoluuttisesti vaatimaton, ja osa noususta johtui ilmaisesta sisällöstä ja kausialennuksista.

Käyttökateylitys johtui pitkälti korkeammista aktivoinneista

Käyttökate nousi 17,3 MSEK:iin (Q3'25: 19,3 MSEK), mikä ylitti selvästi 10,5 MSEK:n ennusteemme ja vastasi 53 %:n käyttökatemarginaalia. Liiketulos (EBIT) oli -13,3 MSEK (Q3'25 oik.: -23,5 MSEK), eli niin ikään selvästi -21,8 MSEK:n odotustamme parempi. Kustannussäästöt näkyvät kulurakenteessa: henkilöstömäärä laski vuosineljänneksen lopussa 89 työntekijään (Q3'25: 160) ja myynti- ja hallintokulut noin 14 MSEK:iin (Q3'25: 20 MSEK), mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Suurin osa noin 7 MSEK:n käyttökateylityksestä selittyy kuitenkin aktivoiduilla kehitysmenoilla. Ne olivat noin 29 MSEK eli noin 9 MSEK ennustettamme suuremmat, kun yhtiö investoi Anniversary-päivitykseen, UE5-siirtymään ja uuteen sisältöön. Poistot ja arvonalentumiset olivat 30,5 MSEK eli hieman alle noin 32 MSEK:n ennusteemme.

Liiketoiminnan rahavirta oli positiivinen, 16,5 MSEK (Q3'25: 21,8 MSEK), ja ylitti 8 MSEK:n ennusteemme. Myös investoinnit omiin peleihin olivat kuitenkin selvästi odotuksiamme suuremmat, 28,6 MSEK (Inderesin ennuste: noin 20 MSEK). Vapaa rahavirta oli siten -12 MSEK (Inderesin ennuste: -14 MSEK). Kun mukaan lasketaan 4 MSEK:n vuokramaksut, kassavarat laskivat edellisestä neljänneksestä noin 16 MSEK ja olivat 35,9 MSEK (Q2'26: 52,1 MSEK). Jos kassan kuluminen jatkuu nykyisellä tahdilla, tämä on mielestämme vain parin neljänneksen ohut puskuri. Matalampi kulupohja on askel oikeaan suuntaan, mutta kassavirtaprofiili ei ole vielä parantunut rakenteellisesti, sillä suuremmat aktivoinnit vain siirtävät kuluja tuloslaskelmasta rahavirtalaskelmaan. Huomionarvoisesti raportti ei sisältänyt arviota likviditeetistä tai rahoitusvaihtoehdoista eikä maininnut vuoden 2026 positiivisen kassavirran tavoitetta. Johto viittasi sen sijaan kustannuskuriin kassavirran turvaamiseksi ja franchise-liikevaihdon kasvuun keskeisenä keinona palata kestävään kannattavuuteen. Pidämme positiivisen kassavirran tavoitetta edelleen käytännössä saavuttamattomana, ja liiketoiminnan rahoitus on mielestämme keskeinen lähiajan kysymys.

Marraskuun piikin on käännyttävä liikevaihdoksi rahoituspaineen kasvaessa

Ennen raporttia ennustimme vuodelle 2026 liikevaihdoksi 116 MSEK ja oik. liiketulokseksi -123 MSEK. Näkemyksemme oli, että PD3 paranee maltillisesti heikolta tasolta ja kulusäästöjen täysi vaikutus kompensoi osittain liikevaihdon vastatuulta. Odotettua paremman neljänneksen jälkeen teemme todennäköisesti pieniä ennustenostoja liikevaihto- ja tulosennusteisiin. Tulosylitys johtui kuitenkin pitkälti suuremmista aktivoinneista, joten vaikutus kassavirtaennusteisiimme jäänee rajalliseksi.

Merkittävin kehitys tapahtui vuosineljänneksen päättymisen jälkeen: PAYDAY 3:n ilmaisviikonloppu 5.–9. marraskuuta nosti Steamin samanaikaisten pelaajien määrän huipussaan noin 19 000:een, mikä on korkein lukema sitten pelin julkaisukuukauden. Aktiivisuus on toistaiseksi pysynyt selvästi julkaisujakson jälkeistä tasoa korkeampana. Suhtaudumme sitoutumisen kasvuun positiivisesti, mutta uskomme myös, että on vielä liian aikaista vetää johtopäätöksiä pidemmän aikavälin tasosta. Aiemmat pelaajapiikit ovat hiipuneet kuukauden kuluessa, ja peli kilpailee nyt pelaajien huomiosta entistä kovemmin muiden suurten julkaisujen kanssa (esim. GTA VI, 19. marraskuuta). Lisäksi kaikki ryöstöt ovat nyt ilmaisia, joten pysyvän pelaajakohtaisen liikevaihdon on tultava maksullisista Crimebondeista ja kosmeettisista esineistä.

Vaikka kumppanirahoitteiset IP-laajennushankkeet etenevät edelleen, arvioimme, että niiden taloudellinen vaikutus jää lähiaikoina vähäiseksi. Sijoitustarina on nähdäksemme tiukasti sidoksissa PAYDAY 3:n käänteeseen. Marraskuun piikki on lupaava askel, mutta näyttö kestävästä monetisoinnista ja rahoitetusta polusta kohti positiivista kassavirtaa puuttuu yhä.