Suominen CMD päivitys - tavoitteet ovat korkealla

Suominen järjesti eilen Helsingissä pääomamarkkinapäivän (CMD), jossa yhtiö keskittyi esittelemään vuosien 2017-2021 strategiaansa. Päivä ei tarjonnut merkittäviä yllätyksiä emmekä tehneet CMD:n jälkeen ennustemuutoksia, joten toistamme Suomisen tavoitehintamme 5,10 euroa. Suosituksemme laskemme kuitenkin vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä osake on yltänyt lähes tavoitehintaamme. Mielestämme vuoden tähtäimellä Suomisen tuotto/riski-suhde on jo melko neutraali emmekä halua vielä venyttää arvostuskertoimia keskipitkän aikavälin potentiaalin takia.

• Suominen keskittyi CMD:llä esittelemään vuosien 2017-2021 strategiakautensa kasvustrategiaa, jonka yhtiö julkaisi Q1-tuloksen yhteydessä huhtikuussa. Päivityksessä yhtiö ei tehnyt suuriin linjoihin merkittäviä muutoksia vaan korkean lisäarvon tuotteet ja niiden suhteellisen osuuden kasvattaminen pysyvät strategian ytimessä. Lähivuosina yhtiö pyrkii kiihdyttämään vauhtia kasvun ja kannattavuuden parantamisen suhteen, minkä lisäksi edellisestä strategia-kaudesta poiketen myös laajentuminen uusille markkinoille (todennäköisesti Aasiaan) on mahdollista. Päivitetty strategia nojaa suurelta osin nykyiseen tuotantoportfolioon (sis. ylösajovaiheen aloittamista odottava uusi Bethunen tuotantolinja) sekä tuotekehitysinvestointien, asiakaslähtöisyyden ja kaupallisen osaamisen myötä kehittyvään tuoteportfolioon. Merkittäviä investointeja strategian toteutus ei vaadi, sillä yhtiö kertoi strategiakauden investointiensa olevan vain noin 12 MEUR vuodessa, mikä on selvästi alle poistojen. Strategia on mielestämme konkreettinen ja se hyödyntää hyvin yhtiön vahvuusalueita, mutta CMD:n taustatiedot eivät silti tarjonneet meille yllätyksiä ison kuvan osalta.

• Suomisen taloudelliset tavoitteet ovat strategiakauden aikana yli 6 %:n orgaaninen kasvu, keskimäärin yli 15 %:n sijoitetun pääoman tuotto ja 40-80 %:n velkaantumisaste. Lisäksi strategian toteutuksen onnistuessa Suomisen liikevaihto vuonna 2021 on yli 600 MEUR ja liikevoittomarginaali yli 10 % (2016: liikevaihto 417 MEUR, EBIT-% 6,1 %). Vuoden 2021 tavoitteet ovat mielestämme erittäin kunnianhimoisia toimialan tietyiltä osin haastava logiikka huomioiden, mutta emme pidä niitä mahdottomina, vaikka omat keskipitkän aikavälin ennusteemme ovat selvästi niiden alapuolella etenkin kannattavuuden osalta. Kannattavuuden parantamisessa pääroolissa tulee olemaan tuotannon määrän ja etenkin arvon kasvu (kalliimpien korkeamman lisäarvon tuotteiden osuuden kasvu). Nämä tekijät kasvattavat liikevaihtoa, nostavat bruttokatetta sekä painavat maltillisesti myös SGA-kulujen suhteellista osuutta.

• Kuitukangasmarkkinat kasvavat Suomisen päämarkkinoilla keskimäärin noin 3 % vuodessa. Korkealaatuisissa kuitukankaissa ja kehittyvillä markkinoilla kasvu-näkymät ovat kuitenkin paremmat ja pääosa yhtiön fokussegmenteistä kasvaa ennusteiden mukaan 5-10 %:n vuosivauhtia. Siten markkina tarjoaa mielestämme yhtiölle hyvän kasvualustan keskipitkällä tähtäimellä, mutta kasvu-tavoitteiden saavuttaminen vaatii Suomiselta selvästi markkinoita nopeampaa kasvua.

• Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 16x ja 14x (sis. hybridilainan konversion myötä kasvava osakemäärä) sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 6x ja 5x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan 2-3 %. Mielestämme Suomisen arvostustaso on vuoden tähtäimellä neutraali, kun huomioidaan lyhyellä tähtäimellä yhä jossain määrin kohollaan olevat ennusteriskit. Vuoden 2021 tavoitteiden toteutuessa osakkeessa olisi huomattavaa nousuvaraa viiden vuoden tähtäimellä. Annamme tälle potentiaalille kuitenkin vielä rajallisen painoarvon, sillä arvioimme kannattavuusparannuksien painottuvan parhaassakin tapauksessa strategia-kauden loppupuolelle ja toisaalta haluamme vielä yhtiöltä konkreettisia lisänäyttöjä kannattavuuden nostamisesta täysin uudelle tasolle.