Suominen laaja raportti: Pitkä ja kivinen korpivaellus alkaa olla takanapäin

Toistamme Suomisen lisää-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 3,40 euroon (aik. 3,25 euroa) pieniä positiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Suomisella on takana vaikea jakso vuosina 2017-2019, mutta yhtiön viime vuonna aloittaneen johdon suunnan kääntämiseksi tekemät muutokset ja toimintaympäristöstä kummunneiden paineiden rauhoittuminen mahdollistavat mielestämme tulosparannuksen jatkon osin jyrkkenevällä kulmakertoimella. Mielestämme Suomisen osake on maltillisesti hinnoiteltu lyhyelläkin tähtäimellä etenkin kassavirtapohjaisesti ja myös keskipitkän aikavälin tuotto-odotus on hyvä, jos yhtiö yltää edes lähellä kannattavuuspotentiaaliaan ja viime vuosikymmenen puolen välin kannattavuuttaan. Laaja raportti Suomisesta on luettavissa vapaasti täältä.

• Suominen oli vaikeuksissa vuosina 2017-2019, kun raaka-aineiden hintojen nousu, kireä kilpailu ja sisäiset haasteet rokottivat rajusti yhtiön kannattavuutta. Suomisen nykyinen johto aloitti yhtiössä vuoden 2019 aikana ja sen jälkeen yhtiö on päivittänyt organisaatiomallinsa ja strategiansa vuosille 2020-2025. Mielestämme Suomisen strategia nojaa edelleen kasvuun ja innovatiivisiin (ja ympäristöystävällisiin) kuitukangastuotteisiin, mutta päivitys fokusoi yhtiötä piirun aiempaa voimakkaammin tehokkuuden parantamiseen, mikä on mielestämme valmistavassa teollisuudessa toimivalle yhtiölle terve liike kohti perusasioita. Arviomme mukaan strategia painottaa oikeutetusti etenkin kannattavuutta, joskin orgaaninen kasvu (sis. tuotannon määrän ja arvon) ovat mielestämme tärkein kannattavuuden ajuri yhtiölle etenkin keskipitkällä tähtäimellä. Keskeisimmät riskit yhtiön strategian kannalta ovat mielestämme raaka-aineiden hintojen nousu, kireä kilpailu ja yksittäisen suuret asiakkaat. Korona puhaltaa pandemian alkumetreillä Suomiselle myötätuulta, mutta tilanteen pitkittyessä arvioimme pandemian vaikutuksen jäävän jokseenkin neutraaliksi, kun putoava kuluttajaluottamus ja vähenevä liikkuminen alkavat kumota hygieniatietoisuuden nousun ja kasvavan siivousinnon kuitukankaiden kysynnälle luoman tuen positiivista vaikutusta.
• Suomisen taloudelliset tavoitteet ovat vuosien 2020-2025 strategiakauden markkinoita nopeampi orgaaninen kasvu (vrt. kuitukankaiden volyymien odotetaan kasvavan Euroopassa ja Amerikoissa noin 3 % vuodessa), yli 12 %:n EBITDA-% vuoteen 2025 mennessä ja 40-80 %:n velkaantumisaste. Odotamme yhtiön tuloksen saavuttavan tänä vuonna tasokorjauksen (2020e EBIT 20 MEUR, 2019 EBIT 8 MEUR), kun hyvä kysyntä ja tehokkuuden nousun mahdollistama piirun aggressiivisempi kilpailustrategia kääntävät pitkään mollivoittoisesti kehittyneet volyymit kasvuun ja paraneva tehokkuus sekä raaka-ainehintojen lasku tukevat bruttomarginaalia. Vuosina 2021-2022 arvioimme tuloskasvun jatkuvan vuotta 2020 hitaampaa vajaan 10 %:n vuosivauhtia, mitä ajaa etenkin tuotannon volyymin ja arvon (tuotemix ja uudet tuotteet) nousu sekä tuotantotehokkuuden lievä parannus. Odotamme nyt yhtiön saavuttavan 10-11 %:n oikaistun EBITDA-%:n lähivuosina, joten ennusteemme ovat vielä yhtiön tavoitetason alapuolella, vaikka Suomisen tavoite ei mielestämme olekaan toimialan logiikkaan ja yhtiön historiaan peilattuna suhteettoman kova. Yhtiön kassavirran arvioimme olevan lähivuosina vuolas, sillä vuosina 2015-2017 suurinvestointien jäljiltä yhtiön lähivuosien investointitarpeet ovat orgaanisen kasvun hakemisesta huolimatta luultavasti selvästi poistoja pienemmät.
• Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 17x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 6x ja 5x. Etenkin käyttökatepohjainen arvostus, joka kuvaa paremmin Suomisen hyvää kassavirtaa (2020e-2021e: P/FCFE 9x-10x) on mielestämme houkutteleva. Näin ollen tuloskasvusta ja noin 3-5 %:n osinkotuotosta muodostuva osakkeen tuotto-odotus on mielestämme hyvällä 10-13 %:n tasolla sekä 12 kk:n perspektiivillä että keskipitkällä tähtäimellä. Kun vielä huomioidaan, että osakkeen riskit ovat laskusuunnassa parantuneen kannattavuuden, viime vuosien haasteista huolimatta hyvin kurissa pysyneen nettovelan sekä tiettyjen ulkoisten tekijöiden (ml. raaka-aineiden hinnat) luoman vastatuulen rauhoituttua, näemme Suomisen tämänhetkisen tuotto/riski-profiilin parantuneen viime aikoina kahta kautta ja puoltavan edelleen lisäostoja yhtiössä.