Suominen-päivitys - emme ole vielä valmiita painottamaan pidemmän ajan potentiaalia

Laskemme heikosta Q4:n kannattavuudesta eilen tiedottaneen Suomisen tavoitehintamme 4,25 euroon (aik. 4,50 euroa) negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Toistamme Suomisen vähennä-suosituksemme, sillä osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus ei mielestämme riitä vieläkään ostojen perustelemiseen emmekä ole yhtiön viimeaikaisten haasteiden jäljiltä vielä valmiita nojaamaan yhtiön pidemmän ajan potentiaaliin.

• Suominen toisti eilen kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto kasvaa ja oikaistu liikevoitto heikkenee edellisvuodesta. Viime vuonna Suominen teki 417 MEUR:n liikevaihdolla 25,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Yhtiö kuitenkin kertoi Q4:n liikevoiton jäävän heikoksi, mikä johtuu Bethunen loppukeväällä käynnistyneen tuotantolinjan starttihaasteista. Yhtiö on arviomme mukaan saanut kasvatettua volyymejä tuotantolinjalla asteittain, mutta korkeaa tuotantotasoa ei ole saatu stabiloitua ja tämä on pitänyt tuotannon tehokkuuden heikkona. Yhtiön mukaan tavoiteltua heikomman suoritustason taustalla ovat ”koneen suunnitteluun liittyvät ongelmat”. Arviomme mukaan nämä ongelmat ovat ratkaistavissa koneen osakokonaisuuksien muutoksilla ja optimoinnilla eikä merkittäville rakenteellisille muutoksille ole tarvetta. Yhtiö toisti aiemman arvionsa, jonka mukaan Bethunen uusi tuotantolinja kontribuoi konsernin bruttokatteeseen positiivisesti vuoden 2018 alkupuolelta alkaen.
• Odotimme Suomisen Q4-tuloksen jäävän heikkoa vertailukautta alemmalle tasolle, mutta kommentit Bethunen tämänhetkisestä tilanteesta olivat silti selvä pettymys odotuksiimme nähden ja olemme laskeneet Q4-ennusteitamme selvästi. Odotamme nyt Suomisen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 2,8 % 429 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton putoavan 17,1 MEUR:oon. Bethunen ylösajon haasteet voivat arviomme mukaan heijastua myös alkuvuoteen, vaikka yhtiön tavoitetaso positiivisen bruttokatekontribuution saavuttamisesta alkuvuodesta vaikuttaa yhä realistiselta. Vuoden 2018 ennusteisiimme vaikuttivat hieman negatiivisesti myös viime aikoina nousseet raaka-aineiden hinnat (ml. sellu ja öljypohjaiset materiaalit), mikä rokottaa marginaaleja etenkin H1:llä. Siten vuoden 2018 liikevaihtoennusteemme laski 2 % 464 MEUR:oon ja laskimme liikevoittoennusteitamme 8 % 25,4 MEUR:oon.
• Suominen tekee liikevaihdostaan yli 50 % ja tuloksestaan todennäköisesti vielä jonkun verran enemmän USA:ssa. Siten Yhdysvaltojen 35 %:sta 20 %:iin näillä näkymin joko vuonna 2018 tai 2019 laskeva yritysveroaste on yhtiölle erinomainen uutinen ja uudistus nostaisi Suomisen pitkän tähtäimen nettotulos- ja rahavirtaennusteitamme karkeasti 10-15 %, mitä ei ole vielä sisällä ennusteissamme uudistuksen ajoitukseen ja lopulliseen sisältöön liittyvän epävarmuuden takia. Emme myöskään usko verouudistuksen varmistumisen tukevan lähiaikoina osaketta, sillä emme odota markkinoiden antavan Suomisen verorasituksen pienemiselle vielä merkittävää painoarvoa ennen käännettä yhtiön operatiivisessa suorituskyvyssä.
• Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2016 ja 2017 ovat nyt noin 27x ja 18x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 7x. Mielestämme osake ei ole halpa ensi vuoden merkittävät parannukset sisältävillä ennusteillakaan. Toisaalta Suomisen P/B-luku on korkeahko 1,8x ja osinkotuotto matala alle 3 %. Siten kurssille ei löydy selkeää tukea lähiaikoina yhä korkeina pysyviä ennusteriskejä vastaan ja tämä heikentää selvästi osakkeen tuotto/riski-suhdetta. Pidemmällä tähtäimellä Suomisessa voi olla huomattavaa tuloskasvupotentiaalia, mutta haluamme nähdä yhtiön saavan Bethunen haasteet selätettyä ennen kuin olemme valmiita nojaamaan ensi vuotta kaukaisempiin ennusteisiin.