Suominen päivitys – lyhyen tähtäimen haasteet ratkottava ennen katseen siirtämistä kauemmas

Toistamme Suomisen tavoitehintamme 3,50 euroa ja vähennä-suosituksemme. Suomisen tuotto/riski-kuva on mielestämme 12 kk:n tähtäimellä neutraali emmekä ole valmiita nojaamaan yhtiössä piilevään pidemmän aikavälin potentiaaliin ennen kuin yhtiö saa oikaistua vuosina 2016-2017 vauhdilla rapautuneen tulostrendinsä selvälle nousukäyrälle. Tänään julkaistu laaja päivityksemme Suomisesta on luettavissa ilmaiseksi täältä.

• Korkean lisäarvon tuotteet ja niiden suhteellisen osuuden kasvattaminen ovat olleet Suomisen kasvustrategian ytimessä jo pitkään. Viime aikojen markkinoiden dynamiikan muutokset (ts. tarjonnan kasvu) alemman lisäarvon tuotteissa (vauvanhoito) ovat mielestämme myös osoittaneet, että yhtiön strategia on oikea. Strategia nojaa yhtiön nykyiseen tuotantoportfolioon, kun taas tuotekehitysinvestointien, asiakaslähtöisyyden ja kaupallisen osaamisen kehittämisen pitäisi ajaa tuoteportfolion muutosta. Portfoliomuutoksen osalta yhtiön on kuitenkin pystyttävä kiihdyttämään vauhtia selvästi. Lisäksi vuosien 2017-2021 strategiakauden aikana laajentuminen uusille markkinoille (todennäköisesti yritysostolla Aasiaan) on optio. Kasvustrategia saa mielestämme riittävää tukea markkinoilta, sillä kuitukankaiden kysyntä kasvaa BKT:n kasvua nopeammin (noin 3 % Suomisen päämarkkinoilla Euroopassa ja Amerikoissa) ja kasvu painottuu Suomisen painopistealueille korkeamman lisäarvon tuotteisiin.
• Suomisen taloudelliset tavoitteet ovat strategiakauden aikana yli 6 %:n keskimääräinen kasvu, keskimäärin yli 15 %:n sijoitetun pääoman tuotto (ROI-%) ja 40-80 %:n velkaantumisaste. Lisäksi strategian toteutuksen onnistuessa Suomisen liikevaihto vuonna 2021 on yli 600 MEUR ja liikevoittomarginaali yli 10 % (2017: liikevaihto 426 MEUR, EBIT-% 3,5 %). Vuoden 2021 tavoitteet ovat mielestämme erittäin kunnianhimoisia toimialadynamiikan tietyiltä osin haastava viitekehys huomioiden ja omat keskipitkän aikavälin ennusteemme ovat selvästi tavoitteiden alapuolella sekä kasvun ja kannattavuuden osalta (2021:e liikevaihto 502 MEUR, EBIT-% 6,6 %). Kannattavuuden parantamisessa pääroolissa on tuotannon määrän ja etenkin arvon kasvu (kalliimpien korkeamman lisäarvon tuotteiden osuuden kasvu). Nämä tekijät kasvattaisivat liikevaihtoa, nostaisivat bruttokatetta sekä painaisivat maltillisesti alas SGA-kulujen suhteellista osuutta. Pääriskejä yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvun kannalta ovat mielestämme alemman lisäarvon tuotteiden ylikapasiteetti, rajallinen hinnoitteluvoima ja riippuvuus suurista asiakkaista. Lyhyellä tähtäimellä Bethunen ylösajon viivästyminen ja raaka-aineiden hintojen nousu luovat riskejä tuloskasvun ja etenkin sen kulmakertoimen ylle sekä myös kuluvan vuoden ohjeistuksen ylle.
• Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 22x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan yhtiön osinkopolitiikkaa heijastellen 3-4 %, mutta osingon kasvu on täysin tuloskasvun varassa. Vuoden 2018 vaatimatonta tulosta heijastelevilla kertoimilla Suomisen arvostus on mielestämme kohollaan ja ensi vuoden kertoimet ovat lähes neutraalit. Kun huomioidaan, että tase- tai volyymiarvostus (P/B 1,4x, EV/S 0,6x) eivät vielä osakkeelle tukitasoja tarjoa, lyhyen aikavälin tuotto/riski-kuva ei mielestämme puolla vielä riskinottoa osakkeen suhteen. Keskipitkällä tähtäimellä osakkeessa voi olla huomattavaakin potentiaalia, jos yhtiö yltäisi edes samalle pallokentälle vuoden 2021 tavoitteidensa kanssa, mutta kauemmas katsominen vaatisi yhtiöltä selkeää käännettä viime aikojen negatiiviseen tulostrendiin.