Suominen Q1 - strategiapäivitys täytti odotukset

Kuitukangasyhtiö Suominen julkaisi eilen vaisua vertailukautta paremman Q1-tuloksen, joka ylitti myös ennusteemme. Ohjeistuksensa yhtiö toisti, mikä oli odotettua. Vuosien 2017-2021 strategiakaudella Suominen jatkaa korkealaatuisiin kuitukankaisiin pohjautuvan kasvustrategiansa toteuttamista ja tuotejohtajuuden sekä kuluttajalähtöisyyden vahvistamisen lisäksi yhtiö harkitsee lähivuosina laajentumista Aasiaan. Suhtaudumme strategiaan positiivisesti ja olemme sen ansiosta entistä luottavaisempia Suomisen keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalin suhteen, vaikka yhtiö tavoitteet vaikuttavat edelleen kovilta (2017-2021 liikevaihdon kasvu keskimäärin 6 % vuodessa ja ROI-% keskimäärin yli 15 %). Nostamme tätä heijastellen Suomisen tavoitehintamme 5,10 euroon (aik. 4,35 euroa) ja toistamme kohtuullisesti arvostetulle Suomiselle lisää-suosituksemme.

Suominen liikevaihto kasvoi Q1:llä 8,7 % vertailukauteen nähden 112,9 MEUR:oon ylittäen odotuksemme. Liikevaihdon kasvu syntyi valtaosin hyvän kysynnän ja markkinaosuuden nousun myötä kohonneista volyymeistä, kun taas heikentynyt EUR/USD-kurssi tuki myyntiä lievästi. Sen sijaan hinnoittelulla ja tuotemixillä ei ollut olennaista vaikutusta liikevaihtoon. Ripeintä kasvu oli Suomisen suurimmalla markkinalla Pohjois-Amerikassa, mikä on tärkeää, sillä arviomme mukaan yhtiö kohtasi viime vuonna suurimpia haasteita juuri USA:ssa. Yhtiön liikevoitto parani Q1:llä vahvan volyymikehityksen ja bruttokatteen nousun (taustalla korkeampien volyymien myötä parantunut tehokkuus) myötä 13 % viime vuoteen nähden 6,3 MEUR:oon. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat erittäin alhaiset Bethunen investoinnin korkokulujen aktivoinnin takia ja myös veroaste oli Suomiselle matalahko 31 %. Siten 0,08 euroon kohonnut EPS ylitti ennusteemme lopulta selvästi.

Suominen toisti Q1-raportissa vuoden 2017 ohjeistuksensa, mikä oli odotettua. Yhtiö odottaa yhä liikevaihtonsa kasvavan vuoteen 2016 verrattuna (2016: 417 MEUR) ja vertailu-kelpoisen liikevoittonsa paranevan vuoteen 2016 verrattuna (2016: 25,6 MEUR), kunhan Bethunen uusi tuotantolinja lähtee käyntiin suunnitellusti. Bethunesta uutiset olivat sen sijaan negatiivisia, sillä tuotantolinjan startti on viivästynyt laitetoimittajasta johtuneiden ongelmien takia Q2:lle. Viivästys luo arviomme mukaan yhdessä nousevien raaka-ainehintojen kanssa painetta lähikvartaaleille ja kuluvan vuoden tuloskasvuun liittyy yhä epävarmuutta. Pidemmällä tähtäimellä tuloskasvunäkymä näyttää kuitenkin mielestämme edelleen suotuisalta, vaikka keskipitkän aikavälin ennusteemme ovat edelleen selvästi yhtiön strategiassaan asettamien tavoitetasojen alapuolella. Ennusteisiimme teimme maltillisia muutoksia lähivuosille Q1-raportin jälkeen.

Suomisen vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut (sis. hybridilainan konversion myötä kasvava osakemäärä 2018) ovat noin 15x ja 14x, kun taas vastaavat EV/ EBITDA-kertoimet ovat noin 6x ja 5x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan noin 3 %:n tasolla. Mielestämme arvostus on kohtuullinen, mutta kurssinousu vaatii tuloskasvua. Kokonaisuutena tuotto-odotus pysyy vuoden tähtäimellä mielestämme varovaisen houkuttelevana ja myös suotuisan skenaarion keskipitkän tähtäimen potentiaali houkuttelee pitämään nykyisellä arvostuksella osakkeesta kiinni.